現在股市到底有沒有泡沫危機？歷史上曾出現多次金融市場泡沫，例如17世紀荷蘭的鬱金香、18世紀的英國的南海和法國的密西西比事件，20世紀的日本經濟、美國網路、2008年的次貸風暴都歷歷在目，每次泡沫破裂，都造成社會動盪，走避不及的投資者虧損累累，因此，民眾可以說是聞「泡沫」色變。
去年以來多國股市指數創下新高紀錄，比特幣等無政府保證的數字貨幣倍數飆升，美國出現特殊目的收購公司（SPAC）的熱潮，這些公司在業務都沒有時就上市集資要收購非上市公司，被併購的公司借殼上市，由於其投資人初始並不知道要收購那些標的物，所以被稱為空白支票公司，類似的投機活動快速發展，確有泡沫的徵兆。
然而，今年以來講求企業本質的價值投資表現優異，股神巴菲特旗下的波克夏海瑟威公司漲幅逾11%，是S&P 500指數的兩倍，遠遠超越報酬率接近0的那斯達克指數，一吐去年落後的怨氣。
第一季即將結束，全球經濟逐漸重新啟動，盛傳拜登政府正在研擬規模逾3兆美元的振興方案，果真實行，可望帶動全球回升動能，本年度景氣再次下滑機會微乎其微。
台灣去年抗疫有成，經濟成長率達3.1％，今年復甦勢頭不變，2月份景氣對策信號的綜合判斷分數達40分，燈號轉亮紅燈，是自2010年9月來的首度紅燈，由於領先、同時指標仍持續上升，本月份再度紅燈機率高。
1995年以來，景氣對策燈號只有出現過7次的紅燈，分別是2004年5月、2010年的1、2、3、4、7、8月，雖皆有前一年（2003、2009、2020年）低基期的因素，惟這次的綜合判斷分數為近32年新高，力道和廣度將更加明顯。
各產業類別中又以外銷產業最熱，2月外銷訂單金額425.9億美元，年增率達48.5％，又以資訊通信、光學器材、電子產品成長幅度最大，預估3月外銷訂單金額，約在545至560億美元之間，年增率則在35.4％至39.1％，上半年將是淡季不淡。
美國聯準會（Fed）主席鮑爾提及，當經濟從疫情中復原，將會逐漸縮減每月1,200億美元的購債規模，推估年底年Fed很可能開始減少購債，金融市場將難免震盪，惟升息至少要等到明年以後，資金寬鬆的大環境，應該不至於立即有所改變。
外資今年以來賣超約3,387億元，近期國際美元走強，新台止升微貶，資金尚未出現回籠跡象，由於外資是權值股的主要推手，預期股市短線高檔有限。然而，台股權指數自去年11月站上季線後，歷經春節長假、3月初美股重挫的衝擊，始終未跌破，目前季線上升到15,700點上下，可視為下檔有效支撐，行情以區間整理個股表現為主。
近月來國內外股市陷入盤整，各類股中，風光已久備受關注的科技股特別弱勢，投資人對未來發展憂心忡忡，股市漲多，是否出現泡沫化成為焦點。
這個問題從不同角度看，會得到不同的答案。
以台股為例，如果光看台灣加權指數從去年3月疫情爆發後最低的8,523點，一路走揚到今年2月最高的16,579點，不但創下歷史紀錄，漲幅還多達94.5%，將近一倍，確實漲勢驚人。
近期國內外的股市陸續由上攻的架構，轉為漲跌互見的整理，多空爭論又起，檢視相關資料後，長線趨勢應反轉，漲多自然會有調整，惟須留意主流產業輪動的特色。
首先，由資金環境觀察，美國聯準會（Fed）將在本周舉行利率決策會議，是否對日前債券殖利率變化有所因應，將是觀察重點，先前主席鮑爾曾強調，一次性的物價急漲未必就會使通膨在高檔，預期可能還要至少三年才能達成通膨目標，某些資產價值已經偏高，惟經濟復甦還有很長的路要走，預計寬鬆方向不會大改變。
歐洲央行還強調將加快購買歐元區債券，顯示提振區域疲弱經濟的必要性；中國人行則是保持政策的連續性、穩定性和可持續性，普惠小微貸款將會增長；日本央行將於3月19日進行利率決策會議，雖傳購買ETF等政策可能變動，仍將維持寬鬆基調。
其次，疫苗陸續問世，全球各地開打，經濟逐漸復甦可以期待，只是速度和力道也強弱不一，製造業採購經理人指數（PMI）一向敏感，最新公布的美國、歐元區、中國大陸、日本、台灣等地2月數據，均持續高於50的多空分界，顯示最壞的時間應已過去。
基本面並沒有太大的問題，只是金融市場急漲，終究引發長期籌碼動搖，如據統計台灣壽險業者元月賣台股700～800億元以上，而外資今年以來累計賣超金額超過2,650億元，這也使得上檔壓力沉重。
利率超低，景氣復甦，全球股市扶搖直上，民眾熱情參與，2020年，台灣國內證券戶「新開戶數」為148.89萬戶，創歷年新高；美國散戶在全年占交易比率為20%，較2019年的10%暴增；中國大陸全年新增投資者數量超過1,800萬，較2019年增加36%。
由於網路發達，智慧手機逐漸普及，券商紛紛推出手機下單App吸客，這波進場的群眾以年輕人居多，以台灣為例，21至30歲的年輕散戶，占整體比重三成三，位居各年齡階層之冠，其他各國亦有類似情況。
不同的交易者加入，對市場逐漸造成影響。例如許多投資者未歷經空頭市場，更習慣政府救市，因此勇於進場抄底，2020年3月股市因疫情擴大崩跌，美國聯準會（Fed）為首的各國央行祭出各類政策因應，股市在資金快速湧入下止跌強彈，且無以往的「第二隻腳」測試底部，直接展開漲勢。
牛年開始，在國際金融市場帶動下，台灣加權指數在2月17日開出大紅盤後，18日衝抵16,517點，19日暫歇，後勢論戰再起。
投資決策，會因為個人面對風險的態度而有所差異。例如，風險愛好者為了追求較高報酬而願意承受不確定性；風險厭惡者在交易時，傾向於選擇較保險的投資組合，但是期望報酬也比較低；風險中立者則是不迴避也不追求。
因此，長期而言，從績效波動度來說，風險愛好者會比較大，風險厭惡者則比較小，這種遇到變數的態度可視為「個人碰運氣的意願差異」，事實上，同一個時間點，同一項投資工具，不同的人選擇的態度不一樣，無關對錯，這是風險偏好和機率的結果。
「鼠年」進入尾聲，全球金融市場度過充滿驚奇的一年，台灣股市於2月5日封關，走勢先下再上，加權股價指數漲幅達30.3%，櫃買指數漲幅達21.8%，可以說是名符其實的錢鼠之年。
牛年股市將於2月17日開盤，能否真的「牛」轉乾坤持續多頭格局，還是有何變數，必須仔細檢視。
根據筆者歸納的「定錨理論」，年後金融市場的多頭行情將延續，惟應注意三大關鍵：
台股上周重挫880點，1日止跌強彈，究竟是跌勢暫告一段落，還是其實多頭行情已悄悄結束?這是投資者最關心的議題。
從經濟發展的角度分析，長期牛市尚可期待。根據國際貨幣基金（IMF）公布的世界經濟展望報告1月更新版，疫苗的批准帶來曙光，IMF將全球2021年經濟成長率較去年10月預估值上調0.3個百分點至5.5％，2022年為4.2％，代表全球景氣將回到走升的常軌。
疫情雖然升溫，股市卻是熱鬧非凡，台灣加權指數和成交量再度創下歷史新高，今年才剛開始，1月就有六個交易日成交量突破4,000億元，人氣之旺盛可見一班。
多頭市場的特色是會有「主流股」帶動，該族群常具有高成長或熱門題材，而該產業的龍頭或獲利最佳的公司則是「指標股」，引領著整個大盤攻堅，其他非主流的族群則在主流股休息的時候輪動補漲，因此，投資者常希望能抓到行情的主軸，搭上快速列車。
這次的漲勢，因為疫情的關係，讓「主流股」的色彩更加明顯，筆者稱為「K型牛市」，上行的科技、尤其是半導體股漲翻天，然而，K的下緣如受疫情衝擊的企業，股價微幅反彈後又回檔，其他也有許多公司雖然略有復甦，但是沒甚麼太大漲跌幅，資金集中化的程度非常明顯。
2021年一開始，全球股市牛氣沖天，從美國、歐洲、新興市場、日本、台灣各地指數不是創歷史新高，就是創波段新高，彷彿二次疫情不存在，景氣欣欣向榮。
然而，國際重要金融機構世界銀行在半年發布一次的「全球經濟展望」報告中指出，全球經濟正在走向令人失望的十年，並且因為各國重新限制經濟活動，將全球經濟成長預測由去年7月的預估值下修0.2個百分點到4％。
雖然預測不一定會實現，而且經濟展望也總是上下調整，但不可忽視的是「下修」的這個動作，這代表景氣發展不如預期，而在此時，股市卻是發足狂奔，金融市場再度和基本面發生背離。
這可能是股市走勢強勁，投資者或是場外觀戰的一般民眾，因為不想錯過賺錢的機會蜂擁進入，市場情緒非常樂觀，市場也在群眾爭先恐後地買盤下而加速上漲，也導致風險升高。
台股歷史上5次4千億元大量都出現在過去兩個月，其中有四次是發生在元月，分別是去年11月30日的4,096億元，今年1月6日的4,386億元，1月8日的4,008億元，1月14日的4,020億元，1月15日的4,435億元，除了當沖盛行外，也是大戶或長線投資者出場的訊號。
股市自去年11月因資金寬鬆和景氣回溫而發足狂奔，看回不回一路走高，2021年不管是加權股價指數、成交量都連破歷史紀錄，然而這樣的榮景之後，會不會蘊藏著甚麼危機？
關於歷史上的金融危機，美國哈佛大學的萊茵哈特和羅格夫教授從800年66國的資料，做了系統的量化分析，研究範圍包含通貨膨脹、匯率崩盤與貶值危機，以數據為基礎內容嚴謹，寫成《這次不一樣：800年金融危機史》一書，值得在此時參考。
這兩位教授的研究顯示，歷史上有著各種金融危機，每當發生時造成的恐慌都會讓人覺得是「前所未有」，而事實上，不同的國家，其發生的頻率、持續的時間和影響程度都有某種程度的相似。
盤勢分析： 2021年，仍是牛市格局，可以用「資金瘋狗浪，景氣透天光」十個字來形容，須留意漲多風險和族群輪動。從景氣發展的角度觀察，世界復甦的步伐雖然有些顛簸，但持續升溫。去年底經濟合作發展組織（OECD）公布了經濟展望，預計今年全球經濟將成長 4.2％，去年則是下滑4.2％，強調疫苗的取得進展，以及政府和全球銀行為減輕危機對經濟的影響，光明未來的夢想即將成真。
從資金流動的方向分析，全球「熱錢淹腳目」的現象不會改變。美國聯準會(FED)主席鮑爾指出，相對於無風險回報率，股票估值可能並不像第一眼看上去那樣顯得過高，意味著FED近期不會有大動作，歐洲央行（ECB）已宣布加碼購債，並延長量化寬鬆（QE），中國人民銀強調維持政策的一致性、穩定性、可持續性，都顯示出各國央行延續去年的寬鬆基調。
綜合而言，今年仍是多方掌旗，然而股市表現不一定完全和基本面貼合，就如同安德烈科斯托蘭尼「人與狗」的比喻，人是經濟，狗是股市，雖然兩個人的目的地是相同，但狗總是跑前跑後，因此，即使是多頭行情漲多跌少，也是會上下波動。
以這個例子來看現在的股市-「狗」可能跑的太前面。台灣央行楊金龍總裁指出，實體經濟仍相對低迷，但部分金融市場強勁反彈，實體經濟與金融市場似已出現脫鉤，有資產泡沫化的疑慮，反映低利環境熱錢洶湧，除了頻創紀錄的股市外，比特幣漲到3萬4千美元再創歷史新高便是一例。
美股為國際市場龍頭，根據美銀美林的月度基金經理人調查報告，認為股市變得估值過高的經理人數目創下近二十年最高水平，而美國金融業監管局統計，去年11月截止，融資餘額達7,221億美元，已經打破2018年5月的紀錄，可以看出一般投資者爭先恐後投入的跡象。
如果沒有太大意外，超低利率的寬鬆環境將會持續一段時間，投資者必須做好準備。
美國聯準會（Fed）是全球利率最具影響力的央行，以前次危機為例，其聯邦資金利率在2006年6月到2007年8月維持5.25%，2007年次貸問題浮現，9月開始降息，2008年金融海嘯爆發，將聯邦資金利率壓到0～0.25%的歷史低水準，市場持續恐慌，2009年3月推出QE（量化寬鬆），陸續有QE1、QE2、OT、QE3等措施出籠，市場逐漸止穩。
隨著景氣回溫，Fed在2014年1月縮減QE規模，2014年10月QE退場，2015年12月開始升息，如今回顧，超低利率加上QE就像是癌症的標靶藥物，讓世界起死回生，從2007年降息到各種QE，確定經濟著陸並復甦，再開始升息，這段時間超過七年。
2020年充滿驚奇，如今將近尾聲，展望2021年，「資金瘋狗浪、景氣透天光」應是最佳寫照。
台灣經濟表現結果優異，今年GDP成長率為亞洲四小龍之冠，且是其中唯一正成長的國家，主計總處在11月還將今年經濟成長率上修至2.54%，較8月的預測值上修0.98個百分點，預測明年GDP成長3.83%，下修0.09個百分點，應是基期墊高緣故。
從剛公布的上個月營收來看，台灣的企業也繳出亮麗的成績單，上市櫃公司單月總營收3.5兆元，月增率有9.5%且年增率達10.9%，創新高家數114家，維持上揚態勢，前11月上市櫃公司累計總營收達31.8兆元，僅略為低於去年同期，電子尤其是半導體、元件等次產業，還有生技醫療產業出色的表現，沖淡疫情對觀光餐飲等產業的負面影響。
全球經濟好轉步伐並非一致，但仍處於回溫的階段，雖有世界銀行認為全球要擺脫病毒大流行危機，真正復甦可能需要長達五年的時間，然而寬鬆的資金與超低利率搭配走揚的景氣，天氣越是濕冷，股市越是火熱。
採購經理人指數是每個月的月初都會公布的總經數據，從以往紀錄顯示，該數據尤其是製造業部分，具有領先景氣的特色，由於全球各主要區域和國家都有，即使統計機構不盡相同，仍可值得參考，近日該指數的最新數值陸續公布，顯示經濟持續好轉的趨勢。
11月摩根大通全球製造業採購人經理指數（PMI）為53.7％，較10月份上升；美國供應管理協會（ISM）公布的製造業PMI為57.5％，略低於市場預期；歐元區11月製造業PMI終值為53.8％，略低於10月；中國官方製造業PMI達 52.1％，優於預期和前值；財新中國製造業PMI達54.9％，均高於50的榮枯界線，僅日本的製造業PMI為49.0％，雖低於50，但高於前月。
台灣的數據較一般國家為強，11月的製造業PMI達61.2％，較上月增加1.9個百分點，為2017年3月以來最快擴張速度，且未來6個月展望指數攀升5.1個百分點至63.4％，六大產業看法均正向。台灣的非製造業經理人指數（NMI）也表現得不錯，11月數值為53.8％，而且未來六個月展望指數回升至 56.1％，各次產業僅住宿餐飲業回報持平。
主計總處在11月發布的最新經濟預測，將今年經濟成長率由8月預測的1.56％上修到2.54％，這和去年的2.96％相去不遠，可見得台灣疫情控制得宜，相較全球其他全面關閉學校、辦公室和商店的國家，可說是績優生，明年的預估數據則略為下修0.09個百分點至3.83％，應是基期墊高之故。
11月以來，海內外股市呈現多頭走勢，各大指數陸續突破新高，看來和先前的漲勢沒什麼不同，如果深究內涵，會發現內涵已有所改變，這個現象究竟是短期，還是可以持續下去，關係到今年績效，值得仔細探討。
從執全球金融市場牛耳的美國股市觀察，S&Ｐ500指數成分股為美國前500大企業，為美股最具代表性的指數之一，由標準普爾公司採取市值加權方式編製，也就是市值愈高，所占比重愈高。
SPY為S＆Ｐ500 ETF，今年以來報酬率為14.29%，11月至26日止（下同）的報酬率為11.06%，可看出這次多頭漲勢非常凌厲，不到一個月有兩位數的漲幅。
時序進入冬天，疫情加劇，11月20日美國單日約19.85萬人確診，歐洲多國加強防疫措施，亞洲的日本、韓國傳出第三波流行，確實讓民眾陷入焦慮。但一向敏感的金融市場，熱度卻是節節升高，美國的道瓊工業、標普五百等指數領軍創新高，台股加權指數也突破7月份的13,031點，接連寫下紀錄，展現筆者數度強調「短線整理難免、長線牛市仍在」的風貌。
主要原因在於輝瑞、莫德納等研發的疫苗，已經具有預防效果，幾個月後，病毒的殺傷力將逐漸減弱，投資者合理預期，經濟發展在歷經失望與混亂後，終將回到揚升的常軌，股市領先反應。
過猛的漲勢也意味著風險，根據IMF（國際貨幣基金）評估到9月為止，各國政府與央行已宣布的財政振興措施與貨幣政策救市的規模，分別為12兆美元與7.5兆美元，但是大部份地區的經濟活動與就業情況仍低於疫前水準，全球經濟要從低迷中重返復甦，面臨艱難的道路。
換言之，股市在反映景氣升溫，但實質經濟仍是步履蹣跚。以歐洲股神安德烈科斯托蘭尼曾舉過的「男人與狗」例子來說，即是狗已經跑出很遠，然而主人的步伐緩慢或走走停停，沒多久，狗只好停下或往回跑配合男子的腳步，狗是市場，男子就是經濟。股市急行軍後，進入整理或回檔修正難免，至於會不會漲勢驟然結束，重點在於不能失控，所謂失控是急拉噴出或著急跌帶量破支撐，是牛市休息或結束的訊號。
以台股加權指數為例，11月以來快速走揚，在11月18日乖離率達到正5.71％，隨後小黑兩天，再往前推，6月8日乖離率連三天高於5％，11日便出現1.57％的大幅回檔；另8月20日以跌幅3.26％爆出3,524億元巨量破月線，隨即進入大箱型整理數十天，多頭才又啟動。稍有波動，在可忍受範圍，惟不宜過度劇烈，反而是風險的前兆。
疫苗的研發有了優於預期的進展，使得投資者信心大受振奮，全球股市擺脫了美國總統大選的爭議，還有二次疫情來襲的陰影，如旱地拔蔥一般急揚，牛市再度啟動。
10月行情震盪之際，筆者強調「漸露曙光，陰霾偶現」，意味著股市短期難免顛簸，但長線多頭趨勢不變，如今看來獲得驗證，只要保持信心，具有基本持股的投資者，都已經坐在發動的列車上。
接下來要獲得更好超越指數的報酬率，必須要能掌握這次的主流，選股可以分成「成長型」和「價值型」兩種方式，兩者特色不同，各有其擁護者。
盤勢分析： 美國總統大選雖然仍有些爭議，不過由於民主黨候選人拜登，其選舉人票已經超過當選門檻270張，成為白宮新主人幾乎已成定局，股市自上周開始，就演出利空出盡的戲碼。
過去的一個月本專欄一再強調「短線整理難免 長線牛市仍在」，看來已經獲得印證，周一加權指數盤中最高衝到13,149點，再創歷史新高，意味著日前的修正，是跳躍之前的下蹲，如今多方的攻勢重新啟動。
樂觀之餘，仍須謹慎二次疫情的來襲，特別是西方世界的歐美地區，如義大利，從10月26日晚上23點起，全國開始實行宵禁一個月，餐飲服務和大型超市在周日和節假日關閉，工作日從5點到夜間18點營業，有效期至11月24日，其他國家也是風聲鶴唳，是否能有效隔絕病毒，尚有待觀察。
不確定的因素，往往是股市最大的殺手，時序進入深秋，變數的陰影不時浮現，全球金融市場進入震盪。美國總統大選將於3日舉行，現任總統川普代表共和黨迎戰民主黨候選人拜登，原本川普聲勢落後，日前拜登家族傳出「電郵門」事件，雙方差距拉近進入激戰，最終民意歸屬，全球矚目焦點。
兩黨候選人的稅務、產業政策不盡相同，而且今年提前投票和郵寄選票大增，計票工作延誤的可能性高，差距如果很小或是關鍵州計票出現爭議，可能必須進入司法途徑，果真如此，爭端期間難免震盪。
然而根據統計，美國過去14任總統，不論共和黨籍或民主黨籍擔任，其就任期間股市的報酬率都相差不遠，況且塵埃落定後，新任總統遲早會通過新的紓困方案，股市回到反映基本面的本質，而經濟回溫已成共識。
