盤勢分析：
歲暮年終，金融市場漸有血色，這次漲勢到底是牛市的開始，還是熊市的反撲 ？筆者根據自創的「定錨原則」從資金與景氣兩的角度，推估如下：
首先，資金面雖然有美國聯準會（FED）收縮力道減緩的好消息，惟升息時間可能「更久」，終端利率可能「更高」，縮表措施持續，貨幣政策滯後性的壓力將逐漸浮現。
Fed在本月13日～14日召開公開市場操作委員會（FOMC），聯邦基金利率期貨顯示，升息兩碼機率逾7成，小於11月升息三碼的幅度，由於通膨似已見頂，然降溫速度緩慢，就業市場仍熱絡，預期利率將上升到2023年且整年可能都維持在高點，是金融市場的陰影。
盤勢分析：
紛亂不斷的2022年，不到兩個月就要告一段落，對金融市場造成壓力的的因素何時能結束，將是展望的重點。
首先，就資金面而言，「震撼教育」將結束，接下來進行的是「耐力比賽」；美國聯準會（FED）於上周舉行的利率決策會議，一如預期調升利率三碼，主席鮑爾在記者會展現出強硬態度，指出經濟軟著陸的可能性縮小，不過隨後多名Fed官員透露，未來可能以縮減升幅、延長時間與調高終端利率，取代激進升息，市場騷動未再擴大。
換言之，FED這次升息循環的時間將拉長，但是未來升幅將逐漸從近期的三碼，改為兩碼、一碼甚至於是半碼，最終利率高點將超過9月預估的4.6％，往5％靠攏，再觀察通膨是否受控制。
景氣面，觀察本月初剛公布的採購經理人指數（PMI）特別是較敏感的製造業數據，經濟成長趨緩趨勢仍在持續。
資金收縮得比想像中還要快，加上景氣疲軟跡象日益明顯，再度重擊全球金融市場。
美國聯準會（Fed）在9月的聯邦公開市場委員會（FOMC）後，如預期調升3碼，將聯邦資金利率區間升至3.0%至3.25%，利率點狀圖顯示，今年底前還會再升息5碼，即11月可能第四度升息3碼，也下修原估的經濟成長，再上修失業率和通膨。
另外，Fed升息路徑將延長至明年第1季，中位數落點上調至4.5～4.75％，之後維持高檔，2024年才下移，澆滅投資人對2023年降息的期望，6月1日啟動的縮表，9月將開始加速，資金緊縮的感覺會更明顯。
通膨已有見頂跡象，但是收縮資金的腳步並未停歇。美國聯準會（Fed）官員一再拋出強硬的談話，芝加哥商業交易所的聯邦基金利率期貨顯示，9月21日公開市場操作委員會（FOMC）召開後，升息3碼的機率高達88％，升息2碼的機率僅12％。
其次，Fed自2020年3月推出量化寬鬆（QE），此一政策在2022年3月結束，6月開始量化緊縮（QT），也就是俗稱的「縮表」，原本速度是每個月縮掉475億美元，9月起，速度翻倍成每個月950億美元，Fed主席鮑爾曾表示，此一流程可能持續兩年半。
再者，歐洲央行（ECB）上周宣布升息3碼，並傳出將於10月初開始討論「量化緊縮」（QT），實施時間可能是在2023年第一季，這顯示出，決策官員即使犧牲經濟成長，也要抑制通膨。
台灣央行雖然升息幅度較小，不過已經調升存款準備率，本月份三度升息半碼的機率頗高，因此雖然仍有中國、日本等國央行採行較寬鬆的貨幣政策，未來一段時間內，投資人仍須習慣資金水位不如以往的事實。
值得留意的是，近期美股在修正後出現反彈，也帶動全球股市止跌上揚，但景氣的考驗才剛開始。台灣7月份外銷訂單約542.6億美元，月減7.8％、年減1.9％，低於預期，8月份接單金額恐將持續下滑，這凸顯本欄以前曾經提醒的「旺季不旺」看法。
今年以來金融市場一片慘淡，除了美元和部分原物料之外，幾乎各種商品都是跌多漲少，這次大回檔，給沉浸在過往多頭光輝的投資者，上了一堂驚滔駭浪的風險控制課。
從重要股市年度報酬率的角度來看，統計至9月8日，VT（全世界股票ETF）報酬率為-18.67%，DIA（美國道瓊工業平均指數ETF）為-12.93%、SPY（標普500指數ETF）為-16.25 %、QQQ（那斯達克指數ETF）為-24.85 %、SOXX（費城半導體指數ETF）為-33.49%。
如果以技術面的最高到最低點的「最大跌幅」計算，前述除DIA外，VT跌幅逾兩成、QQQ跌逾三成，SOXX更是跌逾四成，顯示出前波漲勢驚人的科技股為本波殺盤重心。
上一次股市跌這麼重可以追溯到2008年金融海嘯時期，當年DIA、SPY、QQQ、SOXX分別創下-33.97%、-38.28%、-41.94%、-48%的年度跌幅，可以看出真正空頭市場的殺傷力。
炎炎夏日，金融市場焦點放在全球央行年會，美國聯準會（Fed）主席鮑爾於此發表談話，其對通膨發展、景氣變化、升息與縮減資產負債表等政策的看法，成為投資人關注重心。
通膨或見頂，CRB商品指數由19種原物料包括能源、軟性商品、貴金屬與工業金屬、農產品、畜牧等商品組成，其價格在今年6月9日出現329.59的高點，7月14日來到273.26點，跌幅17%，近期在300點上下盤旋，陷入整理難免，原物料價格降溫。
然Fed最重視的通膨相關數據是個人消費支出物價指數（PCE Index），其前三大主要組成項目如醫療健保占20～21％、房屋為17～18％，休閒娛樂為11～12%，價格波動不是特別劇烈，6月PCE年增率在6.76%，扣除食品和能源的核心PCE年增率為4.79%，均在相對高檔，通膨仍將於高檔盤旋一段時間。
第三季迄今，資金緊縮的趨勢沒有太大改變，但衝擊最大的時期可能已經過去，美國芝加哥商業交易所的聯邦基金利率期貨顯示，9月份Fed升息2碼的機率為56％，高於升息3碼的機率44％。
主要原因在於通膨再高有限，以具指標性的西德州輕原油為例，3月最高曾出現每桶130.5美元的高價隨後反轉，8月初最低來到每桶87.01美元，跌幅33.32％，全美汽油平均價格相較6月份的歷史紀錄5.016美元，跌幅也超過2成。
能源價格走低凸顯出世界景氣降溫，國際貨幣基金（IMF）於上個月三度下修2022及2023年全球經濟成長率預估，調降後分別為3.2％及2.9％，世界銀行則是將今年全球經濟成長率下修至2.9％，遠低於1月推估的4.1％。
接下來的主要挑戰是本欄先前一再提醒的「庫存管理」，如PC品牌大廠華碩及代工廠廣達、仁寶、緯創庫存相較第一季增加，預估去化要到今年年底，如此一來，產業重回成長可能要到明年下半年的旺季。
市調機構集邦科技的報告也透露，不少關鍵零組件報價進入下行趨勢，電視、顯示器及筆電面板報價全面下滑，消費記憶體第三季價格恐將由原預期的8％至13％跌幅擴大為下跌13％至18％，第四季的價格還會再跌3％至8％，NAND Flash價格也是跌跌不休。
8月中旬，市場關注焦點逐漸由「通膨」移轉到「庫存」，這也意味著，這次股價波動的因素，上半年主要是「估值下修」，下半年則是開始「獲利調整」，股市齊漲齊跌的現象漸近尾聲，接下來進入的是個別企業業績與競爭力的比賽。
通膨仍在高檔，而且還會持續一段時間，然而，由最新數據觀察，壓力最大的時間或許已經過去。
美國7月的消費者物價指數（CPI）年增率為8.5%，低於6月的9.1%，剔除食物與能源價格的核心CPI年增率持平；7月生產者物價指數（PPI）年增率為9.8%，也低於市場預期的10.4%和6月的11.3%。
7月美國聯準會（Fed）如市場預期再升息3碼，未來即使升息循環持續到2023年，除非通膨惡化嚴重，否則，再升息幅度不容易超過3碼，傳聞中的升息4碼機率應該不大。
這意味著，資金緊縮的最大的恐慌或告一段落；然而，基本面下行的壓力才要開始。
國際貨幣基金（IMF）在最新的經濟展望中，三度下修全球經濟成長率預估值，將2022年與2023年分別降為3.2%及2.9%，下修幅度最大的國家包括美國、中國大陸及印度。
去年底以來，物價走高引發的通貨膨脹居高不下，多國央行將貨幣政策由原本的寬鬆轉為緊縮，金融市場重挫回檔，美國聯準會(FED)升息的速度和幅度成為市場關注焦點。
FED將於7月26、27日舉行決議和執行公開市場操作的委員會(FOMC)，根據聯邦基金利率期貨，升息三碼的機率為71.5%，看來以升息四碼機率低，升三碼可能性較高，投資者鬆一口氣，股市隨之彈升。
弔詭的是，「升息三碼」原被認為極度鷹派，到了7月份卻被視為是鴿派，原因為通膨來的又急又快，央行官員在無法控制供給端的情況下，快速拉升利率收回浮濫資金，不惜引發市場動盪降低消費需求所致。
國安基金宣布啟動穩定股市措施進場，投資人信心恢復，台股連續三天收紅，然而，國際股市仍是波動劇烈，通貨膨脹、貨幣緊縮、景氣趨緩的全球環境尚未改變，這是一場硬仗，此刻操作，仍以稍安勿躁、逢低布局為原則。
首先，美國6月消費者物價指數（CPI）升幅9.1%，扣掉糧食和能源成本的核心CPI年增率也高達5.9%，6月生產者物價指數（PPI）較去年同期上升11.3%，三者均超過市場預期，顯示出美國物價居高不下的壓力仍大，其他國家亦然。
雖然部分原物料如原油、基本金屬、農產品等走勢出現回檔、通膨高峰可能即將出現，但要過一段時間才會降到央行可以忍受的水準，在此之前，調升利率和縮減資產負債表的動作，不會有太大改變，經濟成長趨緩已然不可避免，下半年將是真正的考驗期。
今年以來，全球金融市場豬羊變色，從MSCI 全球、美國S&P500、那斯達克、費城半導體、歐洲、陸港股、日股到台灣上市、上櫃等各地指數，都陸續進入熊市，債市、加密貨幣也無法倖免，只有原油和少數原物料還繳出正報酬。
期初看來，「俄烏戰爭」、「物價走高」、「央行升息」等問題似是主因，不過，下半年起，景氣面趨緩甚至衰退的疑慮即將浮上檯面，應提前做好心理準備。
美國、歐元區和英國的央行總裁在日前指出，全球低利率、溫和通膨的時代已經告一段落，壓制通膨的過程中必然帶來痛苦，拖累經濟成長，這顯示以往的「央行保護傘」已經收起，投資者須自行面對劇烈調整的行情。
年初以來盤勢跌跌不休，主要是資金方面逐漸緊縮，投資者減碼風險性資產，而景氣也由熱轉溫，何時以及何處可見到谷底，可由下列角度觀察。
短期內，熱錢退潮的趨勢不易改變；美國聯準會（Fed）在本月份的公開市場委員會（FOMC）召開後，調升基本利率三碼，值得留意的是，根據聯邦基金利率期貨顯示，市場預期FED在下一次7月27日的FOMC會議再升息三碼的機率高達98.1％，力道又急又猛。
同時，Fed自6月1日起縮減目前規模近9兆美元的資產負債表，開始「量化緊縮」（QT），也就是將量化寬鬆（QE）期間釋放的資金逐漸收回，這將推升實質利率，下半年影響逐漸展現。
台灣央行則是升息半碼，這讓一般民眾和企業繳付貸款壓力不會太大，也對物價有所壓抑，但調升新台幣存款準備率1碼，會削減貨幣流動，資本市場亦將降溫。
下半年，景氣動能趨緩更加明顯；全球經濟退燒，世界銀行在6月發佈最新的經濟展望，將2022年世界經濟實際增長率下調1.2個百分點至2.9％，其中，先進國家如美國為2.5％、歐元區為增長2.5％、日本為1.7％，新興市場國家則是下調1.2個百分點至3.4％，並警示，如果通膨率持續居高不下，某些新興市場國家將面臨金融危機風險，有可能導致經濟衰退。
上半年即將結束，資金環境由鬆轉緊，景氣由熱轉溫，股市也大幅修正，投資者面臨嚴格考驗。
美國聯準會（Fed）宣布調高利率3碼，將基準利率區間提升到1.5%~1.75%，雖然合乎預期，不過，年底利率中位數預估上看3.4%，高於3月時預測的1.9%，而明年底預估值為3.8%，高出3月估的2.8%，也上修通膨和失業率，並下修經濟成長率的預估值。
這個結果，加深市場對於物價失控和景氣衰退的疑慮，美股先漲後跌，反映出投資者對未來前景趨向保守。
近日來股市強勁反彈，惟國際政經環境仍充滿變數，投資人對今年以來的修正到底結束沒有，仍是眾說紛紜。由於股市終將反映景氣發展，因此，關注經濟以研判市場走向，應是可行之道。
目前觀察，景氣仍屬降溫未衰退，但繼續走低的可能性存在，需特別提高警覺。本欄曾提及盤勢發展三個情境的可能性，逐漸進入震盪整理的可能性較高，現階段正是如此，然而如果經濟疲弱，則探底的機率大增，立即上漲的可能性最低。
製造業採購經理人指數（PMI）具領先性，5 月美國ISM協會統計的製造業PMI為56.1，優於預期的54.5，也高於4 月的55.4；標普全球統計的歐元區終值為54.6，低於4月的55.5；日本為53.3，略低於4月時的53.5；中國官方統計的數據為49.6，民間財新的數據為48.1，均較上月回升，但仍低於50的榮枯線。
第二季投資聚焦在高物價、烏俄戰爭和疫情發展，其後續發展仍充滿變數，而後兩者又直接或間接造成前者一發不可收拾，美國聯準會（FED）為首的各國央行，為壓抑通貨膨脹而展開的緊縮性政策，讓金融市場波動不已。
極度壓縮後，非美股市漸顯抗跌力道，上周亞太各國指數多為正報酬，其原因可能與日本央行繼續保持超寬鬆貨幣政策，中國人行繼4月份下調存準率降低企業融資成本，並於日前降低住房貸款利率有關，國際資金並非全部緊縮有關。
跌深賣壓告一段落，搶反彈資金進場，修正後基期和估值也低，如陸港股自去年第一季就見高回檔，東協多國原物料豐富，如印尼雅加達綜合指數今年迄今是正報酬，各地指數陸續暫時與美股脫鉤。
台股指數自1月創下18,619歷史高點後回檔，在5月12日出現15,616的低點，跌了3,003點，跌幅達16.13％，縱使上周美國道瓊工業、標普五百、那斯達克等三大指數破底，台股並未跟進，亦展現此一特色。這個反彈能夠持續多久時間，仍需觀察國際股市變化，畢竟台灣經濟興衰與全球連動密切，景氣已有趨緩跡象。
根據經濟部統計處公布，4月份外銷訂單金額519.0億美元較去年同期減少5.5％，此一數據低於原預估的區間555億至570億美元，從接單的地區觀察，來自中國大陸以及香港訂單較上月減少22.1％，較上年同月減少16.9％，顯示出封控措施和復工速度的確造成衝擊。
今年以來股市跌跌不休，除了戰爭和病毒的干擾外，物價居高不下造成的通膨效應，促使美國聯準會（Fed）為首的多國央行採取速度、幅度超乎預期的緊縮貨幣政策，投資者買盤縮手，甚至於撤離市場亦為主要原因之一。
FED主席鮑爾日前指出，在物價開始回落至健康水準之前將繼續支持升息，並暗示，在接下來的6月與7月兩次的聯邦公開市場委員會（FOMC），將各升息2碼，多位FED官員也都陸續發表類似言論，決策者態度「沒有最鷹，只有更鷹」。
資金龐大的機構法人也保守，根據美國銀行發布的基金經理人調查顯示，經理人的現金部位創20年新高，看法極度悲觀，觀察聯邦基金利率期貨，下一次FOMC會議升息兩碼的機率高達93.5%(5月20日，下同)，反映出市場也認同這個決策。
全球金融市場像坐雲霄飛車，忽而大漲，忽而大跌，操作難度極高，自年初以來的跌勢究竟結束沒有，眾說紛紜。
筆者以自行歸納的定錨原則檢視最新數據，將未來盤勢發展分成三個情境，推測以逐漸進入震盪整理的可能性最高，繼續探底的機率居中，立即上漲的可能性較低。
首先考量資金面，大多數國家利率走高，熱錢迅速退潮是不爭的事實，這將使的所有高估值和高基期的商品進入修正段，而近期科技股和加密貨幣的走勢正是反映這個因素。
第二季除烏俄戰事仍在持續外，金融市場還面臨著資金和景氣的雙重壓力，頻頻測試下檔支撐。美國聯準會（FED）主席鮑爾暗示，支持5月升息2碼，今年內將多次升息2碼，以「超級鷹派」態度對抗日益升溫的通膨。芝加哥商業交易所聯邦基金利率期貨顯示，5月3～4日在公開市場操作委員會（FOMC）會議，升息2碼的機率高達97.6％，6、7月都升息2碼的機率超過7成，速度和幅度比市場原預期快。
影響所及，美元全面走強，由六種貨幣組成的美元指數今年迄今漲幅達5.88％，環境維持寬鬆的日圓貶逾11％，前幾年相對強勢的新台幣兌美元，從今年1月的27.535對1美元附近開始走貶，今年以來貶幅達到6.13％，熱錢來的快，去的也急。
再者，疫情後一直保持熱絡的製造業，開始出現雜音，雖然車用、高效能運算（HPC）、物聯網應用展望仍佳，但是消費電子如智慧手機、PC、電視等需求下滑，廠商以消化庫存為主拉貨趨緩。
正逢此時，中國疫情竄升，北京、上海、昆山等人口密集、運輸、製造重鎮封控，產銷物流運輸受阻，即使部分復工，仍存在生產人力不夠，零組件不齊的問題，全球的供應鏈再度受到衝擊。
從技術面觀察，台灣加權指數在4月25日跌破3月8日的16,764點，成交值也放大到逾3,000億元，是價跌量增的背離格局，指數再創16,579點的波段新低，顯示大盤仍在尋求支撐。
年初以來全球金融市場動盪不已，從政經因素觀察，短期內俄烏戰爭不易結束，全球大宗商品、原物料等供應鏈陷入混亂，物價急速走高，通貨膨脹成為後疫情時代各國政府頭痛的議題，收縮資金成為首要手段。
美國聯準會（Fed）於3月終止量化寬鬆（QE），調高聯邦資金利率1碼啟動升息循環，下一次貨幣政策會議的時間點是在5月3、4日；4月22日芝加哥商業交易所期貨顯示，調升利率2碼的機率為99.8%，再下一次6月中旬的會議，繼續調升2碼的機率仍達74.2%，速度和幅度比市場原先預期快許多。
根據Fed會議紀錄，最快將於5月開始每月縮表，上限為950億美元，其「沒有最鷹，只有更鷹」的態度非常明顯。
