近月來，金融市場先下再上，後勢如何，仍以景氣發展趨勢為依歸，總經指標中，製造業採購經理人指數PMI在每個月初公布上個月的調查統計，數值位於50以上是擴張期，在50以下是收縮期，世界各國均有統計，具參考性。
由該數據觀察，美國ISM公布的8月數值為59.9，比7月的59.5為高；歐元區8月終值為61.4仍在高檔區，但較7月的62.8下滑；中國大陸官方公布的8月數值50.1，低於預期的50.2和前期50.4，民間版結果則是49.2，不但低於景氣興衰分界線50，也不如7月的50.3。
由上可知，世界三大主要經濟體雖然仍在復甦的軌道上，但步伐不一，美國景氣仍強勁，歐洲則有趨緩跡象，中國大陸則是在降溫邊緣，由於其非製造業數據自7月的53.3陡降至47.5，看來人行在7月降準其來有自。
資金市場警報解除，美國聯準會（Fed）主席鮑爾於全球央行年的演說透露，雖然今年可能開始縮減購債規模，但是不應被解讀為升息訊號，再者，通膨升溫的現象只是暫時性，最終會降至目標水準，Delta變種病毒對勞動市場前景仍產生不確定性。
投資者對這番言論解讀偏向鴿派，熱錢再度回到風險性資產，美國標普500、那斯達克等指數再創新高，大宗商品等雨露均霑，一時之間，金融市場氣氛擺脫陰影轉為樂觀。
台股有所反彈卻不如去年犀利，強勢股也沒有年初「航海王」與「鋼鐵人」的吸睛，和頻創高點的美股走勢背離，本土疫情控制、增訂當沖警示制度規定都是可能原因之一，而「基期已高」極可能是最重要因素。
台灣7月景氣對策燈號續呈紅燈，這次燈號是從2月到7月都亮出代表熱絡的紅燈，為「連六紅」，這是當前可查詢的資料（1982年8月）以來首見，而本次信號綜合判斷分數曾於4、5月來到41分，上一次出現41分是在1987年4月，距離已逾30年。
由於景氣指標於1977年公布後，曾經有過5次修訂，景氣對策信號則歷經8次修訂，直接因「連六紅」或41分稱目前經濟動能是三十多年來最強，似乎有點武斷，但如稱本波景氣是歷年少見的強勁，這點應無爭議。
近期金融市場劇烈震盪，國內外政治財經訊息交替衝擊，股市大幅修正，後勢如何，眾說紛紜。
影響股市漲跌的因素很多，筆者歸納出定錨理論，短期而言，行情會隨著資金和信心起伏波動，綜觀全局來說，國家經濟和企業經營的興衰，才是決定股市長期走勢的最重要因素。
長期基本面可觀察景氣循環趨勢，根據國發會定義，許多經濟活動大約同時擴張，隨後收縮、衰退，然後又開始復甦就是景氣循環，這一連串的波動會周而復始但不定期的發生。
台股自7月15日見到18,034點高峰後，陷入回檔修正，一個月的時間，接連跌破月線、季線、半年線等多道關卡，走勢疲弱不振，市場矛頭指向通膨脹或變種病毒等可能衝擊景氣。
然而同時間，一向引領全球股市的美國道瓊工業、標普五百、那斯達克，歐洲如德國、法國等地指數，仍是頻創新高或在高檔震盪沒有特殊變化，景氣面影響應有限。
另市場盛傳當沖降稅措施年底到期，業內憂慮後續效應提前拋售持股，不過，16日早上即傳出金管會與財政部有共識，降稅優惠可望持續，但是台股盤中再創低點，顯示此一議題亦非重挫主因。
基本面問題不大，那麼原因出在資金面可能性高。從法人角度來看，外資2020年全年出脫5,395億元，2021年以來（8月13日）減碼5,117億元，兩年加起來賣超逾新台幣1兆元，這是極為驚人的數字，今年只剩4個多月，看來外資今年持續賣超機率大增，果真如此，這將是外資從1997年大幅進軍台股後首度出現的連兩年賣超。
短期內，外資大舉買進台股可能性不大，筆者一再提醒的「全球央行年會」將於8月26日舉行，其次，FED將於9月21～22日召開公開市場操作委員會（FOMC），近日，諸多聯準會（Fed）官員接連提出鷹派說法，似乎為主席鮑爾提出對縮減QE購債的時程鋪路。
近日來股市走勢進入膠著狀態，7月底曾一度跌破17,000點整數關卡收下影線止跌反彈，雖是如此，爾後美國那斯達克、費城半導體等指數陸續創下新高，對台股激勵卻有限，投資者對未來看法分歧。
接下來首要關鍵，將是景氣可否維持高檔不墜。
採購經理人指數（PMI）在每個月初公布，又以製造業數據較敏感也具備領先性，7月各國數據中，美國為59.5、中國官方版為50.4、民間版為 50.3、歐元區62.8，雖高於50的分界線，但皆低於前值。
景氣仍在復甦的軌道上，惟因資金與疫情雜音不斷，走勢時而顛頗，金融市場也隨之波動。國際貨幣基金組織(IMF)上周發佈的全球經濟展望，維持對2021年全球經濟成長6％的預估值，基於疫苗接踵符合預期和大規模刺激計畫，上調美國今明兩年的經濟成長率預測，但下調新興市場特別是亞洲地區如中國、印度、東南亞諸國的預估值。
台灣經濟表現尚屬穩健，根據中經院公布，7月台灣製造業採購經理人指數（PMI）較前值微幅回升至65.2％，連續第9個月維持60.0％以上，此數據在50％即屬擴張，可看出製造業景氣熱絡，六大產業包括電子暨光學、電力暨機械設備、基礎原物料、食品暨紡織、化學暨生技醫療與交通工具對未來6個月展望均屬正向。
其次，非製造業採購經理人指數（NMI） 先前受疫情衝擊呈現疲弱，7月數據彈升7.2個百分點到53.9％，脫離50％以下的低迷區，全體非製造業之未來六個月展望指數上漲12.3個百分點至54.1％，八大產業中，零售、住宿餐飲等產業展望相對保守。
稍早公布的6月景氣對策燈號雖然續呈紅燈，綜合判斷分數為40分，較上月減少1分，領先指標不含趨勢指數為99.33亦較上月下降，顯示在病毒亂流及基期已高的因素下，動能不如上半年快速有力。
值得留意的是，資金的方面看似水波不興，實則「暗潮洶湧」。美國聯準會（Fed）在7月的FOMC會議後維持現行的利率和量化寬鬆（QE）措施不變，惟首次深入討論縮減QE的時機、速度及組成，這是貨幣政策啟動轉向的訊號。
金融市場在走高一段時間後出現大幅震盪，多頭行情可否持續，引起投資者爭議，關鍵在於基本面動向是否持續在復甦軌道上。
全球經濟展望應無疑慮，世界銀行、國際貨幣基金都分別上調今年預計的全球經濟成長率，台灣則因疫情關係雖稍有雜音，惟仍在走揚的趨勢上。
國發會公布的5月景氣對策燈號連續第四個月亮出紅燈，綜合判斷分數為41分和上個月持平，只是領先指標不含趨勢指數為102.92，較上月下降0.57%，是連續四個月下滑，意味著未來幾個月景氣降溫的可能性高。
近日股市人聲鼎沸，指數再度創下新高，最大功臣是升溫中的景氣，雖然雜音不斷，但持續在復甦的軌道前進，基本面成為投資者的最佳憑藉。
從海外數據觀察，IMF公布最新預測，將美國2021年的經濟成長值由4月份的4.6％，大幅上調至7.0％，也將明年美國GDP的預測值，從4月的3.5％上調至4.9％；OECD（經濟合作開發組織）先前也指出，雖然各國的表現落差大，但整體而言，20國集團（G20）的第一季GDP已重回疫情爆發前的水準。
台灣略為降溫，惟仍走揚。根據中經院統計調查，6月份台灣製造業採購經理人指數（PMI）為64.0％，繼續高於50.0％以上的多空分界線，只是連續2個月趨緩，未來六個月展望指數為64.3％，顯示製造業者的短中期看法正向，又以電子與光學較為突出，接單暢旺。
非製造業受疫情干擾，6月份採購經理人指數（NMI）為46.0％，再度低於50％的關鍵值，透露出業者承受的壓力不輕，未來六個月展望指數稍回拉升4.1個百分點至41.8％，保守的產業如住宿餐飲、零售、教育暨專業科學、營造暨不動產、金融保險等；然而，運輸倉儲、批發與資訊暨通訊傳播對未來展望樂觀。
資金仍是寬鬆，美國聯準會（FED）曾在2013年5月，由前主席柏南克釋出可能縮減購債規模之訊息，引起資金續速退場的「縮減恐慌」，這次FED吸取教訓，在6月份結束的公開市場操作委員會（FOMC）調高通膨和升息預期，但沒有清楚說明何時縮減QE規模，態度「明鷹實鴿」，資金重回金融市場。
「兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山」，就在市場人士還在擔心通貨膨脹到底有多嚴重，聯準會（Fed）態度到底是鴿是鷹的時候，美國那斯達克指數率先創下新高，S&P500指數隨後跟上，台股和費城半導體指數躍躍欲試，牛市再臨隱然若現。
不少投資者感到詫異，因為6月中旬美國聯準會舉行公開市場委員會（FOMC）會議，經濟展望調升通膨預期，升息時間點提前到2023年，看似Fed態度由鴿轉鷹，後更傳出可能在2022年就調高利率，股市一度急挫，為何幾天後在科技股領軍下多方啟動攻勢？
如果「聽其言」，聯準會官員有態度強硬的鷹派，也有扮白臉安撫市場的鴿派，似乎一人一把號，各吹各的調。
美國通貨膨脹及其影響成為金融市場熱門議題，到底現階段通膨的威脅有多大，未來發展又是如何，各國央行是否因此而調整貨幣政策，投資人議論紛紛。
美國聯準會（FED）剛公布最新的經濟預測，將2021年預測的 GDP成長率由前期的6.5％上調至7％，失業率預測維持在4.5％不變，但將代表通膨的PCE（個人消費支出）預期從前估的2.4％上調至3.4％，核心PCE預期從2.2％ 上調至3％，而可能的升息時刻提前到2023年，看得出物價來勢兇猛，也影響了未來利率的可能動向。
前車之鑑，後事之師。2007年次貸風暴、2008年金融海嘯等衝擊，FED陸續推出降息與QE1、QE2、QT（扭轉操作）、QE3等寬鬆貨幣政策，2013年5月22日，當時的主席柏南克釋出可能縮減購債規模之訊息，居然引發國際資金撤離新興市場的「縮減恐慌」，2014年1月降低購債規模，同年10月QE正式終止。
觀察台股歷史走勢，固然必須謹慎，但也不必過度憂慮。2013年5月到2014年10月該段期間，台股較大回檔是在QE終止前，自2014年7月的9,593點反轉，2014年10月對低點來到8,501點後止穩，該段跌幅11.38％，屬於中段修正，並未出現由牛轉熊的20％以上跌幅，主因是台灣經濟體質較為穩健。
台灣需要留意的是本身通膨的問題，主計處發布的台灣5月份消費者物價指數（CPI）年增率2.48％，因去年低基期創下逾8年最大增幅，扣除蔬果和能源的核心CPI為1.58％雖然變化有限，但反映廠商進貨成本的躉售物價指數（WPI），5月份年增率達11.33％，已經是2008年8月以來新高，顯示企業承受壓力不小。
近期本土疫情嚴峻，全國警戒第三級延長至6月28日止，雖是如此，原本向上的景氣趨勢應未改變，主要原因是「外熱內降溫」，國際主要經濟體陸續進入解封階段，帶動世界各地景氣復甦，台灣受惠。
世界銀行在6月初發布「全球經濟展望」，認為今年全球經濟成長率可望達到5.6%，這將是80年來最高成長率，其中預估美國今年經濟成長將達到6.8%、中國大陸8.5%、歐元區為4.2%、日本2.9%，主要經濟體的經濟強度頗佳。
台灣的主計總處於5月下旬公布最新經濟預測，大幅下修了第2季、第3季民間消費，但仍上修2021年經濟成長率至5.46%，原因就是國際經濟成長動能增強、台灣出口暢旺以及投資強勁。整體看來，疫情有衝擊，但幅度有限。
近日台股波動劇烈，主因為本土疫情嚴峻，確診人數仍未趨緩，全國疫情第三級警戒延長至6月28日止，各級學校也配合停止到校上課至暑假，全台氣氛相較於去年上半年緊張許多，惟目前看來，經濟發展衝擊難免，但應有限。
放眼國際景氣，經濟合作發展組織（OECD）方將2021年全球預估經濟成長率由5.6％上修到5.8％，主因是各國施打疫苗速度有加快，且大國如美國推出大規模財政刺激措施，企業逐漸恢復運作。
台灣各產業動向不一致，根據中經院公布，5月份台灣製造業採購經理人指數（PMI）為66.0％，較上個月回跌2.7％，未來六個月展望指數為67.0％則較上個月大跌12.0％，仍皆高於50％的興衰分界；非製造業災情較為嚴重，其採購經理人指數（NMI）為49.2％，較上個月下滑10.9％，未來六個月展望指數為37.7％，更較前值下跌30.1％。
由上述數據可知，製造業成長趨緩幅度有限，但是以服務業為主的非製造業特別明顯，台灣服務業占GDP比重約六成，就業人數占全體就業人數也是將近60％，其後續發展應特別留意。
資金方面仍是充沛，據金管會公布，5月份外資加陸資淨匯入合計達到32.47億美元，約新台幣900億元，4、5月二個月合計淨匯入新台幣約2,300億元，央行則表示，外資近期在股市有買有賣，未見大舉匯出，態度並不悲觀。
大旱已久，水氣終至，自然界中的非常規現象不會長久，金融市場也有類似的「回歸均值」概念，亦即商品價格和歷史收益會以高概率接近長期的平均值，也就是市場漲多了，會向平均值移動回檔；跌多了，會向平均值移動走揚。
去年以來的異常疫情，促使各國政府和央行祭出如超低利率、寬鬆貨幣政策等非常手段刺激經濟，金融市場因而發足狂奔，多項資產價格創下歷史高點，成交量突破以往巨量，因此合理預期，當非常態的政策回到常軌，噴發後的資產難免陷入整理甚或修正。
各項特殊政策中，貨幣政策可說是「資金瘋狗浪」的始作俑者，何時調整備受矚目。
資金和疫情，是目前金融市場特別關注的兩大變數。首先就資金面觀察，美國聯準會（Fed）雖然還沒有鬆口，但已經不只一位官員公開表示，應開始討論何時縮減量化寬鬆（QE），而4月份的貨幣政策會議紀錄也顯示不少與會官員建議，未來某個時間點討論調整購債步調是適當的，這意味著Fed調整當前貨幣政策的步伐將啟動。
FED為避免市場慌亂，會先釋放出訊號，預估6月15、16日的公開市場操作委員會（FOMC）可能有啟動討論的訊息，而8月份的全球央行年會一向是FED公布重大決策的時機，果真如此，年底前或明年初，目前每月收購1,200億美元債券的規模就會縮水。
前車之鑑，後事之師。回顧上一次QE的進出場，始自2008年金融海嘯後，FED於2009年3月到2013年分別推出QE1、QE2、QT（扭轉操作）、QE3等寬鬆貨幣措施，2014年1月起開始縮減QE規模，2014年10月底終止QE，2015年12月開始升息。
同時期的股市，曾在2010、2011年實施QE期間，因歐洲主權債務危機發生比較大的回檔，跌破年線整理數個月後，再站回年線持續漲勢，之後在2012、2013、2014年即使有下跌，幅度不大，分別觸及或破年線後，即持續震盪趨堅，到2015年下半年才又出現較大的修正。
如果參考上述情境，市場目前憂慮的「縮減QE規模」，股市衝擊難免，但長線仍可期待，原因是資金充沛，即使真的縮減QE規模，只是資金「流入減少」，但並未真正「回收」資金。
5月來金融市場大幅震盪，通膨陰影隱然若現，可能促使美國聯準會（Fed）為首的各國央行做出調整，讓原本寬鬆的貨幣政策轉向，而加拿大央行已宣布縮減購債規模，巴西、俄羅斯央行開始升息，熱錢派對是否告一段落，投資者憂慮不已。
通貨膨脹是否嚴重，大宗原物料價格變化極具關鍵。CRB商品指數由19種原物料商品所組成，其中，能源（原油、天然氣、汽油及熱燃油）占比重39%、軟性商品（糖、棉花、咖啡、可可及橙汁）占比重21%、貴金屬與工業金屬（黃金、銀、銅、鋁及鎳）占比重20%、農產品（黃豆、小麥及玉米）占比重13%、畜牧（活牛及瘦豬）占比重7%，包含範圍廣泛。
短期而言，原物料確實漲幅不小。去年初疫情爆發後，CRB商品指數在4月21日殺到106.29點，低於上一次升息循環2016年2月後的155.0102點，然而今年5月12日該指數已經來到207.96點，漲幅達95.65%，一年的時間漲幅近一倍。
行情逐漸進入投機的高峰。美國重要的非農就業人數僅增加26.6萬人，這不僅低於市場預估的增加97.8萬人，也遠遠不如3月的增加91.6萬人，數據欠佳，股市卻走揚，道瓊工業平均指數、標普五百指數均創下歷史新高，呈現與基本面背離的跡象。
主因是投資者將疲弱的經濟數據視為利多，認為如此一來，通貨膨脹不至於過速，聯準會（FED）貨幣政策不至於立即轉向。根據統計，在此報告公布前，市場認為2022年12月的升息機率為90％、2023年3月則百分百會升息，報告公布後，2023年3月的升息機率有90％，2023年6月的機率才是100％。
這樣的風潮，股民將關注重心放在資金環境還可以寬鬆多久，而不是經濟重啟是否足夠，應是警訊，畢竟股價能持續推升還是得靠景氣復甦和企業獲利，而非炒作為主來去如風的資金。
FED也在金融穩定報告中指出，如果市場氛圍出現轉變，例如遏止病毒擴散的進展不如預期，或是經濟復甦陷入停滯，則資產價格恐將重跌，可以看出，投資人真正應該憂慮的是經濟是否能回復到正常的軌道。
以上次的金融海嘯為例，FED為因應危機一路調降聯邦基金利率，至2008年12月來到0～0.25％區間，隨後再搭配數度的量化寬鬆（QE）政策以刺激經濟，2014年1月起開始縮減QE規模，2015年12月開始升息，到2018年12月停止升息，仔細觀察，可發現升息期間股市雖有震盪，仍是漲多跌少創新高。
時序進入第2季，基本面特別是企業經營成績單成了股市最佳支撐。以美股而言，市場普遍預期，S&P 500成分股公布的第1季整體每股盈餘可望較去年同期增加35%，這是近十年來最大的單季成長幅度，由於已公布有超過八成公司數據超乎此一數字，最後結果將更出色。
美國如此，世界各地也不例外。台灣的上市櫃公司公布的第1季財報平均將有兩位數以上的成長，從早先的台積電（2330），到近期的聯發科、台塑化、瑞儀等，獲利及展望都較原先預期為佳，也反映在股價表現。
然而，面對一再走高的市場，投資者心中多少總有疑慮，美國聯準會（Fed）召開決定貨幣政策的聯邦公開市場委員會（FOMC），一如市場預期維持近乎零利率與購債計畫，主席鮑爾強調經濟在加速發展也淡化通膨風險，也承認「在資本市場上確實看到了一些泡沫」，美股應聲翻黑。
第二季以來全球股市人氣沸騰，卻也震盪加劇，台股集中市場4月22日爆出6,523億元天量，櫃買市場也有超過1,100億元巨量，投資人積極進出和盤勢上沖下洗的程度前所未見，股市「泡沫化」之言論再起。從宏觀的角度分析，筆者認為投資者短線謹慎，有其必要，中長期發展，則牛市尚有可為，無須過度煩心，主因在於基本面展望仍屬穩健，風險在於技術面的修正，總體經濟「資金瘋狗浪，景氣透天光」的主軸尚未有所改變。
首先，雖然疫情仍干擾部分國家，但景氣已經回到復甦的軌道上。國際貨幣基金（IMF）於4月份上修今年的全球經濟成長率至6.0％，明年可望成長4.4％；根據研調機構Factset統計，美國標普500大企業第一季獲利預估成長23.8％，況且企業真正端出的數據又常優於預期，本周特斯拉、蘋果、亞馬遜等重量級高科技產業財報應可印證。
台灣的經濟自去年起表現就相對大多數國家穩健，3月外銷訂單統計為536.6億美元，年增33.3％，連13個月正成長其中，電子、資通訊都是歷年同月新高，光學器材則是連續10個月正成長，傳統產業如基本金屬、機械、塑膠橡製品、化學品都呈雙位數成長，主因為全球景氣復甦、終端需求回升、疫後生活習慣改變等因素。由於預估4月外銷接單金額將維持在500至515億美元的高檔，今年的第二季將擺脫以往的「五窮六絕七上吊」命運，呈現淡季不淡。
資金方面，通貨膨脹隱然若現，美國聯準會（FED）將於本周召開公開市場操作委員會（FOMC）會議，主席鮑爾曾強調，通膨率已有很長一段時間都不到2％，希望之後能適度高於目標，市場普遍預期本次會議不會有所變化，觀察點在於何時縮減購債規模。美元指數再度轉弱，這對新興市場股市而言為正向訊息，新台幣兌美元匯率轉強往28價位叩關，台灣的資金不虞匱乏。
長線仍是牛市，惟短線漲多風險漸增，持股水位可以下調到中間水準，組合內容則是價值與成長股並重的低基期族群。科技股在半導體族群如矽晶圓、IC設計的帶領下上攻，設備有海外ASML率先創高顯示趨勢，如閎康、聖暉、京鼎等，下游封測的日月光、矽格低檔有限；低基期如專注於工業用記憶體領域的宜鼎、條碼印表機大廠的鼎翰體質穩健，亦可追蹤。
近期，全球股市從美國、歐洲到台灣，陸續創下歷史紀錄，長期牛市在寬鬆的資金與復甦的景氣加持下，趨勢持續。
不過，雖然都是多頭，去年和今年的行情還是有著些許的差異。2020年的主軸在於疫情受惠族群，從生技醫療族群的口罩、疫苗、檢測、新藥等到科技類股的遠距工作、數位轉型、雲端視訊等；2021年在經濟重啟的大環境下，通貨膨脹議題甚囂塵上，運輸物流、塑化、紡織、鋼鐵等原物料、非必需消費等躍居熱門標的。
由此角度觀察，不難了解台灣加權指數今年迄今的報酬率為16.4%，鋼鐵、航運、紡織等類股的報酬率達38.6%、36.5%、21.3%，而生技醫療類股指數的報酬率卻只有6.5%，遠遠落後的原因。
今年的基本面已經定調，即是本欄年初指出的「資金瘋狗浪，景氣透天光」，更重要的是，通膨逐漸浮現，但對金融市場的威脅沒有第一季劇烈，代表投資者對貨幣政策可能緊縮的憂慮逐漸消除，也促使股市再登高峰。
疫苗研發施打有成，加上政府與央行力推的政策引導均是主因，尤其如美國聯準會（Fed）一再釋放鴿派訊息，一連串的喊話穩定投資者的信心，市場的無規律波動逐漸減少，邁向穩健之路。基本面的風險降低，惟股市來到相對高檔，龐大的資金不斷尋求出路的情況下，新的題材，或是低的基期成為選股重心。
時序進入4月，第一季財報陸續公布成為重點，根據Factset預估，美國標準普爾500指數的各大企業，第一季度的收益將增長24.5％，而且這些大公司原先預估都相對保守，因此實際出爐數字常會高於預期，果真如此，這將是10多年以來難得一見的佳績。
台股也不遑多讓，剛公布完畢的3月營收，有百來家公司創下歷史新高，產業包括半導體、光電、主機板、設備材料等科技廠，傳產如塑化、鋼鐵、汽車零件等也都有著亮麗表現，首季業績有好的開始。
值得留意的是，新台幣因美元轉強，止住連三季的升值趨勢微貶0.047％，央行總裁楊金龍還指出，匯市趨於供需平衡，如此推估，新台幣再升值的空間有限，先前叫苦連天的外銷企業，第一季不至於出現大幅的匯兌損失，可望清楚呈現本業的成長力道。
