林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

盤勢分析： 國際貨幣基金10月公布最新的「世界經濟展望報告」，今年全球經濟成長力道優於原先預期，因此將今、明年全球經濟成長率預測值，由7月估計的3.5％、3.6％，上調到3.6％、3.7％，並調高對歐元區、日本、中國、新興歐洲及俄羅斯的預測，台灣今年GDP也從原預測1.7％，提升為2％。

未來的變數如美國的監管、貿易及財政政策難以預測、英國脫歐、央行升息速度過快等，但整體而言，景氣維持擴張的信心仍穩健。

景氣佳，是中長期股市維持多頭的最大憑藉，但短線上，仍必須提防投資人過度貪婪或恐懼的波動。美國知名學者萊茵哈特和羅格夫，曾經研究過800年66個國家的各種金融危機，如流動性、惡性通貨膨脹、內外債務、資產價格資本流動、失業和稅收等歷史資料，他們分析後得出結論，歷史上各種金融危機發生的頻率、持續的時間和影響程度都類似。

當政府、銀行、企業或民眾覺得「這次不一樣」而忽略風險，股市因此振幅不大，就是可能的警訊，2017年迄今，標普500指數波動幅度超過1％的情況屈指可數，專業投資者應提高警覺。

為求謹慎，必須避險，最簡單的作法就是將投資組合的持股比重降下來，資金轉進貨幣型商品，這樣就不會受到市場波動影響。但這有個缺點，如果行情還是沒有回檔，持續震盪趨堅，減碼的標的可能扶搖直上，沒有低點可以回補。

中秋過後，正午溫度仍居高不下，但早晚已有涼意，路旁樹木橙黃桔綠，正是落葉知秋，只是，這個月飄落的可能不只葉片，也得謹慎股市的變化。

短線上，波動有增加可能。今年正是「黑色星期一」的30周年，根據統計，百年以來，10月就是美股波動最大的月份，八年的牛市，投資者養成稍微回檔就進場的投資方式，這樣忽視風險被稱為「在火山口跳舞」，亦即表面充滿歡樂，但萬一火山突然爆發，追漲也殺跌的賣壓，可能產生嚴重損失，這也是央行日前指出滾雪球的「羊群效應」，必須防範這種無關基本面的大量資金挪移，引發互相踐踏的風險。

長線，仍是看多。根據經濟合作開發組織（OECD）最新公布的8月綜合領先指標（CLIs）顯示，世界各已開發經濟體如美國，日本，加拿大和整個歐元區，其經濟活動皆維持活絡，僅英國有成長動能減緩跡象；主要新興經濟體如中國、印度、巴西都是呈現穩定成長，俄羅斯的經濟則是放慢。由於這個綜合領先指標可以透露出未來六到九個月景氣動向，以此推估，年底到明年第1季，全球經濟發展應可樂觀以待，反映在股市，走勢或有震盪，但牛市不變。

近期，國際媒體聚焦大陸，中國共產黨的19屆黨代表大會即將舉行，習近平總書記的報告關乎中國未來發展全貌，各界揣測不斷。上一屆18大提出在2020年要達到「小康社會」目標，另外，「兩個百年」也就是中國共產黨成立百年的2021年，中華人民共和國成立百年的2049年，其具體務實論述與數據如何，對台政策牽涉到兩岸關係，如何面對美中與北韓問題情勢，也將會是外資法人關注重心。

偏多操作策略不變，持股維持七成，可以一到二成資金布局避險資產。

天高雲淡，「秋老虎」登場，台北居然出現120年以來10月最高溫，即使知道夏季已過，仍是感覺到熾熱的氣候。

國際景氣也是如此，即使揚升已久，仍在擴張期。美歐總經數據穩健，加溫中的中國亦然，其9月份製造業採購經理人指數（PMI）為52.4，創近64個月來新高點。

事實上，根據經濟合作暨發展組織（OECD）報告，今年全球GDP成長率3.5％，明年走高到3.7％，主要經濟體自2008年以來，首度出現同步成長。

世界經濟佳，台灣自然受益，中華經濟研究院最新公布，9月製造業PMI為58.7，雖較上個月的58.8略低，但已連續19個月維持在擴張期，創統計以來紀錄，六大產業僅食品紡織緊縮，但整體對未來6個月景氣狀況都表示樂觀；非製造業經理人指數（NMI）為53.6，擴張速度趨緩，其中住宿餐飲業與零售業為緊縮，未來6個月景氣狀況也相對保守，看來如何加強刺激內需，進而促使國人消費，將是行政部門的挑戰。合理推估，台灣第4季經濟表現可以樂觀以待，股市反應基本面，也是多頭格局。

值得留意的是，景氣的看法略有分歧，主計處認為政府積極擴大公共建設，可望帶動國內消費與投資，預測今年與明年國內經濟成長率（GDP）分別為2.11％及2.27％；元大寶華研究院則因國際景氣帶動，將今年GDP上修至2.25％，但提出「虛力擴張」論點，指出電子業結構性問題嚴重，出口前景將難以維持，推估明年僅2.1％的成長率，態度保守。

「成也蘋果，敗也蘋果」，可說是台股今年走勢最貼切寫照。加權指數從年初開始震盪趨堅，蘋概股居功甚偉，如股王大立光今年創下6,075元天價，寫下台股最高價，市值最大的台積電也突破2000年網路泡沫時期飆出的222元天價，市場熱烈討論的蘋果iPhone新機來勢洶洶，台灣為供應鏈要角，受惠良多，法人報告一篇篇出爐，刺激股價看回不回，帶動台股走高。

從個股角度觀察，近期蘋果自歷史高點回檔修正9.5%，台灣「蘋果三劍客」表現不一，大立光自6,075元高檔跌到5,115元止跌，跌幅15.8%；鴻海自本波最高的122.5元下挫到103元，跌幅15.9%，與大立光不相上下；台積電表現較抗跌，從223元到213.5元跌幅4.2%，這次台股自10,664點走低到10,257點，跌幅3.8%，可看出三劍客代表的蘋概股為本波修正重心，往年iPhone新機登場，蘋概股就「利多出盡」，這次也不例外。

短線上，台股欠缺主流，籌碼面浮現弱勢，整理難免。

外資上半年積極買超2,663億元，但從7月開始轉為賣超52.3億元，8月增為64億元，9月擴大到632億元，10月可能持續此一趨勢，新台幣匯率在9月出現29.9兌1美元後，即進入貶值走勢，一度突破30.4兌1美元，資金流出明顯，據金管會統計，外資從19日開始連續七個營業日淨匯出；觀諸去年第4季，外資單季賣超961億元，新台幣兌美元單季貶值2.8%，今年會否舊戲碼重演，值得追蹤。

中長期而言，多頭仍有基本面作靠山。據經濟合作發展組織 (OECD)公布的最新經濟展望，今年全球經濟成長率由6月預估的3.3%上修到3.5%，明年由3.5%上調為3.7%，均優於2016年的3.1%，主因工業生產和貿易回升，先進經濟體復甦步伐不變，歐洲和日本較原估計樂觀，主要新興市場經濟體受大宗商品反彈等因素影響，經濟總體有改善，台灣8月景氣燈號回到綠燈，應不至於曇花一現，經濟大環境仍在景氣擴張期，合理評估，股市仍有再出發機會。

盤勢分析 :　「外弛內張」將是本周法人操作的心態。主因本周有三大央行會議登場，首先，19～20日美國聯準會（Fed）公開市場操作委員會，緊接著，20～21日日本央行貨幣政策會議，還有台灣央行理監事會議則是在21日（本周四）舉行，因景氣復甦腳步漸趨穩健，通膨壓力不大，預期這三大央行都不會升息，金融市場表面上「風平浪靜」。

不過，Fed可能啟動縮表，果真如此，持有的美國公債到期後不再或減少買進，使得長期公債殖利率走高，進而影響房屋貸款及其他貸款利率上漲，或許間接削弱消費者信心，此一負面連鎖反應是否開展，仍有待觀察，因此，法人短期內提高現金準備，或採取避險措施，將是在所難免。

處於高檔的股市正逢秋季，難免回憶起30年前發生的劇變，1987夏季美股頻創新高，10月16日（周五）開始出現疲態單日跌幅約5％，10月19日（周一）港股單日跌逾10％，當晚道瓊工業指數大跌508點，跌幅達22.6％，標準普爾500指數跌幅也有20.5％，華爾街定義跌幅逾2成即屬於空頭市場。

這著名的「黑色星期一」，一天就讓牛市變成熊市，全球股災於焉爆發，各主要國家股市如倫敦、雪梨、多倫多、香港等，當月跌幅都超過20％!

泡沫？過熱？著名的對沖基金操盤人朱利安羅伯森日前指出，美國聯準會（Fed）將銀行利率壓到極低，投資者必須在市場尋找獲利進而推動股市，如今估值已高，市場泡沫正在形成。由於他創立的老虎基金，曾以年平均25%的報酬率名列全球第二名，是傳奇的投資者，此言一出，引起市場熱烈討論，然而，言者諄諄、聽者藐藐，道瓊工業指數和標普500指數隨後再創新高，現在投資到底可不可怕？

以美國標普500指數為例，自2009年3月的666點起漲，到2017年9月創下歷史新高2,498點，共上漲八年又七個月，漲幅達275.08%，雖在2010、2011、2016年出現修正，但並未回檔超過20%，華爾街的定義上，這段時間為牛市，也就是從技術面角度來看，標普500指數的這波牛市，仍是現在進行式。

影響所及，世界各國股市也是多頭格局，如台股本波創下加權指數站上萬點最長的時間紀錄。台灣證券交易所編纂的「發行量加權股價報酬指數」，以2002年最後一個交易日的12月31日發行量加權股價指數的4,452.45點，作為基期，爾後隨著上市企業除息調整指數的基期，所以指數不會因配息而降低，這個報酬指數在本月創下18,174點的歷史新高，意味台股其實早已突破1990年的12,682點，和美股一樣都寫下歷史紀錄。

這樣的漲幅和這麼久的牛市，的確是有「過熱」的可能，但是否為「泡沫」則有待商榷。諾貝爾獎經濟學獎得主席勒設立的循環調整本益比（CAPE）常被使用來評估股市的位置，標普500指數的CAPE目前是30.54倍，的確遠高於歷史平均水平（17倍），不過，2000年網路泡沫時，CAPE曾來到44.19倍，現在的指數水準是「相對高」，不是「絕對高」，縱使現在正形成泡沫，總經指標顯示仍在景氣擴張期，距離泡沫破裂還有一段時間，面對幾乎是史上最低的利率水位，人們仍會在股市尋找投資機會。

值得留意的是，這些買盤不只一般散戶，還包括實力深不可測的法人機構。根據美國監管機構資料，瑞士央行在2015年底持有美股金額為413億美元，到今年第2季持股規模達843億美元，創下歷史新高，這些買盤是讓美股震盪趨堅，其他國家股市包含台股自然不會太差。

盤勢分析： 多事之秋，其言不虛。暑假剛結束，金正恩領導的北韓政權就宣布試爆氫彈成功，朝鮮半島的情勢背後牽涉美、中、俄、日等大國角力，事情比想像中複雜，南韓股市在8月初破季線後，反彈未能重新站回，已經在反映政經環境的動盪，是9月的變數之一。

貨幣政策，也是本月投資焦點。歐洲央行（ECB）將在9月7日召開管理委員會，由於ECB每月購債600億歐元的計畫將在今年底到期，12月以後如何因應，總裁德拉吉等決策官員透露出的蛛絲馬跡都讓市場有所聯想，歐元率先轉強。

美國聯準會公開市場操作委員會將在9月19～20日召開，根據芝加哥商業交易所的期貨數據顯示，升息的機率為1.4％（9月1日截止）趨近於零。

景氣，以穩健步伐前進！經濟合作暨發展組織（OECD）公布它追蹤的45個國家今年經濟全部成長，上一次有這般表現是2007年，其中33國的擴張力道還比去年更強，是2010年以來首見；國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家也指出，今年全球經濟復甦基礎遍及各種經濟體，貿易等領域仍可能有令人憂慮的保護主義，但大環境趨勢走揚無庸置疑，國際重量級機構陸續為多頭背書。

由單一市場觀察，亦是正向。美國第2季GDP成長率上修為3%，優於專家預期，這是2015年首季以來最佳數據，動能來自消費和企業投資上升；曾經大喊「通縮」的歐元區，8月通貨膨脹升至接近歐洲央行（ECB）設定的2%目標，且失業率仍維持2009年2月以來低點；中國國家統計局新公布8月製造業採購經理指數（PMI）51.7，高於市場預期也比上個月的51.4佳，供需情況改善，雖然8月非製造業PMI為53.4，較上月下降1.1，但「金九銀十」消費旺季即將開始，應不至於繼續走低，另一個市場關注的財新8月中國製造業PMI為51.6，也優於預期，主要國家經濟表現可圈可點。

台灣也傳出喜訊，8月製造業PMI為58.8，連18個月擴張，六大產業依擴張速度排序為電子暨光學、化學暨生技醫療、電力暨機械設備、基礎原物料、食品暨紡織與交通工具產業，對未來六個月景氣狀況樂觀；非製造業NMI為55.2，是連第六個月擴張，值得留意的是，對未來六個月景氣看法如住宿餐飲、營造暨不動產與金融保險業看法保守，顯示景氣外熱內溫。

台股加權指數在基本面支撐，外資不賣，內資回來下出現「月線連九紅」，上一次連九紅已是1986年的事，透露這次牛市韌性非同小可。8月加權指數在北韓飛彈與美國川普行情失靈下回檔，8月14日破季線後到10,225點止跌轉強，9月1日再創下10,619.52點波段新高，線型維持多頭排列，有續創佳績氣勢。

價值股如預期轉強，航運股中以貨櫃輪最強勢，第3季旺季為催化劑，長榮、陽明為指標股，股價低於淨值的散裝業者亦在波羅的海運價指數上漲帶動下「水漲船高」，空運股也雨露均霑，由於漲勢已高，短線不宜再追價，回檔再布局；石化中間原物料原具備產品漲價，下游業者低庫存題材，近日美國50年來最強的哈維颶風侵襲，重創煉油重鎮德州，引發產能緊俏與災後重建需求，ABS、BS、SM、EG、VCM等報價欲小不易，加大旺季拉貨力道，台化、東聯、台苯等塑化股底部墊高。

盤勢分析：

美國標普500指數去年第2季起漲後，看回不回，僅在6月的「英國公投脫歐」和11月的「總統大選」兩次回測年線，這是牛市常見的中期回檔，今年上半年只在4、5月觸及季線相對強勁，帶動著其他主要國家股市亮麗演出，可說是全球金融市場的火車頭。

8月標普500指數三破季線，修正的幅度與速度動見觀瞻，預期承接者眾，且不乏「大咖」，跌幅應不至於扭轉牛市。根據美國監管機構的資料顯示，瑞士央行在第2季加碼美股41億美元，標的包括蘋果在內的多檔科技龍頭股，事實上，瑞士央行近年就陸續出手補貨，有這樣的逢低進場大戶，加上國際政治經濟環境無明顯利空，難怪股市震盪趨堅。

一則以喜，一則以憂，川普和金正恩聯合演出的驚悚劇即將下片，美國和北韓針鋒相對的氣氛稍見和緩，此刻，傳出歐洲央行（ECB）總裁德拉基將不會在全球央行年會提出量化寬鬆政策提前退場，由於今年以來歐元區經濟成長穩健，失業率亦見好轉，市場原預期ECB可能提前縮減購債規模，如果ECB維持不變，則經濟是否如當下呈現的樂觀成為疑問，股市處於高檔，任何利空都是獲利了結的藉口，加上美國政策方向搖擺不定，賣壓因而湧現。

幸而世界景氣仍處擴張期，根據經濟合作與發展組織（OECD）最新公布衡量未來經濟活動的領先指標顯示，美國成長雖略低於均值，但前景不變，歐元區、日本、印度亦是成長動能穩健，中國、巴西則獲得向上動力，這些國家占全球GDP比重達八成，數據微弱的主要國家僅英國和俄羅斯，影響有限，整體而言，今年全球經濟成長速度加快，且可望保持到2018年，對多頭打了一劑強心針。

台股上市櫃公司半年報已經公布，第2季約獲利4,600億元，上半年整體獲利逾9,000億元，為歷年同期次高，表現不差，特別是上市公司上半年營收為12.26兆元，較去年同期增加4.2%，稅前盈餘較去年同期增加14.7%，成長在兩位數以上，是推動指數站穩萬點的主要原因。觀察產業增長因素，產品報價上揚趨勢明顯，如面板、銅箔股業績亮眼是受惠報價居高不下，半導體交出優秀成績單乃得力於記憶體價格上揚，塑化原物料則是產品利差擴大，都是如此。

惟對股市而言，「漲多」就是最大利空，台股在去年第2季末才站穩年線，爾後，僅在11、12月測試過半年線，今年只有在4月回檔觸及季線後就回升，即使在第3季因除權息指數蒸發逾300點，居然還創下10,619點新高，這次跌破季線，未嘗不是好事，「休息，才能走得更遠」。

展望下半年，產業旺季來臨，大多數族群應都能維持熱絡業績，全體獲利可望超過1兆元，維持成長態勢。但部分業者或因基期已高，或企業對手的競爭即將展開，股價表現上壓抑難免，如去年以來轉機味道明顯的面板業者群創、友達等，將再度遭遇供過於求壓力，電視面板平均售價將下滑一到二成，中小面板報價遲早也將面臨強大挑戰；占電子股半邊天的半導體族群，雖有DRAM和Flash旺季效應，驅動IC動能走低，正負力道抵銷。

盤勢分析： 基本面數據，是股市向上表現的燃料，當營收獲利能有顯著成長，就是推升股價最大的特效藥。美國標普500指數成分股已有超過8成的公司，發布第二季度財務報告（8月4日截止），其中70％的企業公布的數據優於市場預期，促使道瓊、標普500、那斯達克等指數創歷史新高，台股也在除權息指數自動蒸發下，盤中來到10,592點的波段新高，多頭氣勢如虹。

值得留意的是，8月14日上市櫃公司半年財報將揭露完畢，市場的焦點將轉到總體經濟動向，台灣央行首度公布理監事會議事錄摘要，透露出偏鴿派的態度，理事們認為台灣物價相對緩和，預測今年的經濟成長率低於美國、新加坡、南韓及香港等地區，台灣實質利率水準並未相對偏低，下半年台灣升息機率不高。

另一方面，8月24～26日將舉行全球央行年會，市場預期歐洲央行總裁德拉吉可能宣布縮表方式，金融市場關注。

合理推測，台灣的景氣外熱內溫，因此多頭基石尚稱穩固，但強度有限，股市衝高風險漸增，漲升的空間須看其他市場表現，再者，外資的進出停滯為另一變數，今年3月外資單月買超台股金額達704億元，4月縮為321億元，5月稍微放大為498億元，6月剩187億元，7月居然轉為賣超52.3億元，8月起，外資陸續拿到現金股利，估計有4,900億元，是留下來繼續加碼，還是匯出獲利了結，攸關台股後市。

景氣行情，總是慢工出細活，在「兩岸猿聲啼不住」中，才發現「輕舟已過萬重山」，台股站上萬點天數已快突破歷史紀錄，引來媒體報導，惟下半年走勢能否續強，是投資者心中共同的疑問。

目前觀察，台股牛市可望持續，主因是基本面出現「雖不滿意，但可以接受」的跡象。

如美國7月ISM製造業採購經理人指數（PMI）為56.3，非製造業採購經理人指數NMI是53.9，中國7月製造業PMI為51.4，非製造業商務活動指數為54.5，歐元區7月綜合PMI終值55.7，日本製造業PMI為52.1，服務業NMI為52，各主要國家景氣擴張強度都低於預期，但仍守穩在50的多空分界線上，意味著步調稍有減緩，但成長趨勢不變。

台灣的數字走勢更為堅挺，7月製造業PMI為59，較上個月回升1.4，製造業再度轉強，分項產業中包括電子暨光學、化學暨生技醫療、基礎原物料、交通工具、食品暨紡織等都對未來六個月的景氣狀況表示樂觀，僅電力暨機械設備產業較保守；非製造採購NMI則連續第五個月呈現擴張，其中運輸倉儲、資訊暨通傳播、教育暨專業科學、批發與零售業都對未來六個月景氣表示樂觀，比較保守的是住宿餐飲與營造暨不動產業。

基本面就是股市中長線最佳支撐力道，惟短線波動，仍需追蹤資金流動。全球央行年會將於8月24~26日舉行，由於美國聯準會（Fed）前主席柏南克曾在會中拋出第二輪量化寬鬆貨幣政策的議題，這個會議成為官員釋放風向球的時機，傳歐洲央行總裁德拉基可能會在這次會議就歐元區經濟和貨幣刺激政策的未來提出方向，Fed的縮表何時發動都是焦點，面對這種重大金融政策方向扭轉，投資者常先保守以對，市場賣壓難免。

盤勢分析：　台股在上半年的6月27日來到10,545點，是今年來最高，下半年多頭能否再發威，基本面的變化為重要因素。

景氣，第2季出現成長趨緩跡象，如景氣對策燈號連2個月黃藍燈，領先指標也是持續走低，但因下半年為傳統旺季，加上市場重視蘋果新款手機效應，成長力道可望加強。

中經院發布最新經濟預測，上修今年經濟成長率至2.14％、較4月預測結果增加0.03個百分點，2018年微幅走揚為2.15％，主因是國際經濟復甦力道比原預測強勁，出口數據也樂觀以待，印證旺季效應確實可期，景氣應無反轉疑慮。

全球金融市場則處於牛市氣氛中，根據專業研究機構EPFR公布資料顯示，截至7月19日當週，全球資金持續流入歐洲、日本、新興市場等地股市，原本呈現淨流出的美國也資金回籠，應與投資者信心好轉有關；台股5月攻上萬點大關後，隨後6～7月皆在萬點以上強勢整理，6月外資加碼187.06億，7月至21日止卻是賣超18億元，後續力道有減弱趨勢，未來將視本土資金演出。

由「鴿」轉「鷹」，這是下半年開始，各國央行對貨幣政策可預期的態度，主因經濟成長情勢漸趨穩定，通膨不明顯但不至於通縮的趨勢明顯，股市也將是「慢牛」代替上半年的「快牛」，個股表現為主。

鷹派，美國是首要指標，聯準會（Fed）將在7月25~26日召開公開市場操作委員會（FOMC），由於主席葉倫的任期將於明年2月屆滿，為了貨幣政策正常化進程，在今年展開縮減資產負債表有其必要性，因此，最快本次會議可能就會宣布縮表的啟動時間，9月則是正式執行，12月才會三度調升利率；觀諸其他各國，歐洲央行（ECB）表面上偏鴿派，在最新會議上維持利率不變，淨資產購買計畫持續到2017年12月底，QE減碼議題今年秋天才會展開討論，但市場已提高警覺，今年以來歐元格外強勢，剛創下11個月以來高點；其他如加拿大央行七年以來首度升息，英國央行放出考慮調高利率風聲，只有日本例外，但也上調經濟評估，國際風向球在轉變。

世界各國已習慣寬鬆資金環境，要改變這個狀況，比航空母艦轉彎要困難許多，在時間和力度上都需要控制，這個「由寬入縮」時程需要數年之久。有趣的是，由於央行在推動這些政策，需要觀察現實生活中的景氣動態和未來發展，收回資金動作需要穩定的景氣和有溫度的就業市場，才不至於對金融市場造成無謂的恐慌，因此，對投資者來說，其實真正的利空是「停止縮表」或「停止升息」，也就是說進入「縮表」或「升息」的循環是好消息。

惟一般投資人尚未體認此一觀念，且第2季財報陸續公布，股市漲幅已大，台股指數超越本欄年初預估的10,300點合理目標區，暫停觀望或減碼在所難免，此刻需要更進一步的催化劑維繫多方人氣。經濟部統計處新公布6月外銷訂單數據403.5億美元，創下歷年同期最高，年增率13%，連11紅，可說是「喜出望外」，為即將開始的傳統旺季發出喜訊，其中個人電腦、消費電子的需求暢旺，其他貨品類別如光學器材，基本金屬製品、機械產品、塑橡膠製品、化學品等數據均是成長。

去年4月中旬以來，美國西德州輕原油價格維持在每桶40~55美元區間整理，今年6月，原油價格最低來到每桶42美元後止跌回穩，第3季為用油旺季，低檔有限，石化原料如乙烯、苯等已見底反彈，下游中國廠商庫存不高，有回補需求，台化、台塑等龍頭廠商股價低檔有限；海運業景氣U型底部確認，長榮海運歐洲線平均裝載率約95%反應旺季需求，陽明海運二度現增，加上大陸的中遠海運和香港東方海外進行整併，業界嗅到遲來的春天訊息；台灣央行短期內升息機率不大，但金融業特別是證券相關體系，今年獲利優於預期，應有輪動空間。

盤勢分析 : 股市，就像是競技場，各公司以業績參賽，股價則是成績，過程緊張刺激，投資人如同場邊的觀眾，隨著結果揭曉鼓掌或嘆息，每天都有新的賽程，不變的是，登場選手會上上下下，有些就此離場，有的「休息，是為了走更遠的路」。

第3季起，股市的主角可能會「換人做做看」，領先的休息，落後的補漲。近月以來，美股中的金融股默默升溫，其中大都會人壽、摩根大通、嘉信理財都有兩位數以上的漲幅，反觀電動車巨擘特斯拉和射頻元件蘋概股威訊聯合半導體（Qorvo）跌幅都超越10％，蘋果和英代爾也出現明顯回檔，這極可能是資金移轉的訊號，由去年以來漲多的成長股獲利了結，尋找低本益比或低股價淨值比的價值股。

從技術面觀察，台股指數在6月27日出現10,545點的高點後，隨即回檔整理跌破月線，意味著追價買盤乏力，就歷史經驗觀察，月線連7紅之後第8個月收黑的機率大。從類股表現觀察，造紙和其他電子漲幅都超過3成（至7月7日)，光電類股也有2成以上漲幅，可說是今年大贏家；而形成極大差異對照的是生技醫療、航運類股，今年來仍是負報酬，其中，航運股已經在基本面浮現轉機。

操作建議 :

截至今年6月底，台灣上市企業家數900家，上櫃企業家數742家，合計1,642家，如果再以7月8日收盤價計算，仍有465檔低於其淨值，比例達28.32％，也就是即使台股突破萬點已經2個月，還有超過五分之一的公司股價不到淨值，這些個股如果本業獲利不是太差，在萬點以上具有輪流補漲的機會。

人類歷史上，在聖經中的創世紀出現大洪水，記載中，大雨連下40晝夜淹沒了大地，諾亞因為受到神的指示，建造了方舟，讓家人及選定的動物避入其中躲過災難，洪水退後方舟降落在山上，他們回到地面重建家園。

資金，常被比喻為金融市場的「活水」，2008年金融海嘯後，各國央行帶頭祭出超低利率加上寬鬆貨幣政策（QE），錢潮瀰漫整個地球表面，多國股市創下歷史新高，2015年底，美國聯準會（Fed）開始升息循環，今年更準備下半年要縮減臃腫的資產負債表，歐盟、英國也陸續傳出QE政策將告一段落，這個資金洪水高峰將過，如何安全著陸，是重要課題。

景氣，就是方舟，Fed敢於帶頭「收水」，原因便是全球經濟回到成長軌道上。美國新公布ISM的6月製造業採購經理人指數（PMI）為57.8，優於預期創三年新高；中國官方製造業PMI為51.7，是四個月來新高；歐元區製造業PMI為57.4，是2011年4月以來最高。各國非製造業或服務業指標也都穩健，這樣的基本面數據，支撐國際金融市場從資金衝鋒，轉為盤堅的景氣行情。

雖是如此，充沛的資金在股市漲多出場，跌深進場創造績效，仍使金融市場動盪。

根據金管會統計，今年1到6月外資淨匯入高達134.2億美元、約新台幣4,088億元，但外資在6月底最後一天匯出3.29億美元（約新台幣100億元），所以6月淨匯入金額縮減到6.87億美元，比對外資6月在集中市場淨買超台股187億元，是上半年最低月份，外資在台股漸趨觀望。

盤勢分析：科技日新月異，觀念推陳出新，投資也須以不同角度觀察，方能解讀未來的金融市場。

央行最新公布的5月貨幣供給額M1B年增率，因活期存款成長減緩走低至3.94％，而涵蓋流動性不高的定存、外匯存款的M2年增率則是上揚至4.07％，以往市場以技術分析術語「死亡交叉」稱呼這個M1B年增率下滑低於M2年增率的情況，代表活期存款資金從活存流向定存的警訊，對股市來說是利空。

但網路發達後，民眾將資金放在定存賺利息，等到要進股市再透過網路銀行轉帳成活存，所以這種訊號不會形成趨勢，重要性也不如以往，這正是時代的變遷。

周一晶圓代工龍頭台積電除息7元，首日填息幅度就超過7成，點燃今年的除權息行情，第三季台股不會寂寞。

1990年，台股曾寫下12,682點歷史紀錄，27年後，台股來勢洶洶，衝過2000年時的10,393點，未來是否追隨歐美股市腳步挑戰最高峰，成為市場熱門話題。

股市能否上漲，短期看資金流向，中長期以景氣為依歸。根據金融監督管理委員會統計，儘管外資今年以來淨匯入129億美元，累計淨匯入至2,115.21億美元（6月16日止），但6月中旬以後開始出現匯出，造成單月外資呈現淨匯出；新台幣在5月3日出現29.935兌1美元價位後，即進入緩步貶值走勢，6月21日新台幣來到30.472兌1美元價位，搭配外資6月買超僅11.81億元，相對於今年以來單月買超範圍在新台幣321億~703億元，反映台股上萬點後，外資操作轉趨保守跡象。

中長線而言，景氣持續向上。世界重量級金融機構包括：國際貨幣基金（IMF），經濟合作開發組織（OECD）和世界銀行（World Bank），最新研究報告多認為雖有政策、動能疑慮或復甦結構脆弱，但今年甚至於明年景氣預測趨勢仍是向上；美聯準會（Fed）剛於6月中旬宣布升息1碼（0.25個百分點），在其公布的經濟預測和聲明稿中，透露美國景氣和就業市場略優於預期，通貨膨脹低於預期的訊息，也提到縮減資產負債表規模的步驟，釐清市場疑慮，市場評估，Fed下半年可能再升息一次，這樣的總經數據，是支撐中期牛市的重要基石。

全球政經環境穩定，股市上揚，台股是受惠族群，不過，台灣經濟成長強度不是非常明顯，台灣央行在第2季會議中宣布維持利率政策不變，這是去年9月以來第四次凍結利率。央行認為下半年國內經濟成長動能有限，且國內通膨壓力及預期都很溫和，國際油價也震盪走跌，通膨趨緩，因此維持利率不變。相對於美聯準會2015年12月就開始升息，接著於去年12月、今年3月、6月持續調高利率展開升息循環，可看出兩地經濟雖都處於復甦階段，但強度和基礎有所不同。

因此，台股雖具備景氣復甦題材，中多不變，但短線上資金漸趨觀望，對指數發展將造成壓力。觀察目前總體經濟數據並不強勁，如景氣對策燈號為黃藍燈，領先指標持續下行，現階段尚無需提高指數目標，合理預估，下半年美股指數空間有限。但因位處牛市，股市可能呈現「大人休息 小鬼當家」、「主流換檔、落後補漲」模式。

盤勢分析 : 台股已連兩周站穩萬點，相對於先前的猶豫和遲疑，市場信心明顯增加，惟此處乃資金行情引導，採取守勢為佳。

首先，美國聯準會在6月13～14日舉行公開市場操作委員會（FOMC），據芝加哥商業交易所聯邦基金利率期貨顯示，升息1碼的機率達95.8％，幾乎可確定本次會議升息無誤，且仔細觀察，9月20日再升息的機率僅剩28％，12月13日升息的機率才40.2％，市場的預期是，如果6月中旬Fed真的宣布升息1碼，則下一次再升息的時間點要到年底，甚至於是明年，因此7～11月有近半年的Fed空窗期，變數減少，錢潮流向風險資產。

其次，美國供應管理協會（ISM）公布5月製造業指數為54.9，略高於上個月的54.8；Markit公布的歐元區5月製造業採購經理人指數（PMI）終值為57點，高於4月的56.7點創73個月最高；日本5月製造業PMI經季節調整後為53.1，為3個月高點；中國的5月製造業PMI為51.2，與4月持平，可惜財新5月製造業PMI為49.6，低於多空分界的50。

再者，台灣5月製造業PMI為58.7，連續第15個月呈現擴張，電子暨光學、食品暨紡織、電力暨機械設備、化學暨生技醫療、交通工具等產業之景氣狀況指數均維持樂觀，僅基礎原物料景氣狀況指數連2個月呈現緊縮；5月非製造業指數為55.4％，連續第3個月擴張，金融保險、教育暨專業科學、批發業、零售業的景氣狀況指數均呈現擴張，資訊暨通訊傳播為持平、不過，住宿餐飲業、營造暨不動產與運輸倉儲業，則對未來6個月景氣狀況表示緊縮，經濟尚稱穩健。

景氣，仍在復甦軌道上，且將如預期展開「飛輪效應」。根據世界銀行（World Bank）最新報告，2016年全球經濟成長率為2.4%，今年全球經濟成長率為2.7%，明年達2.9%，美國、日本今年經濟成長率預估值都優於去年，只有歐元區較2016年微幅下降0.1個百分點；新興市場中，中國經濟今年成長率6.5%，明年預估6.3%，值得留意的是，商品價格將反彈，石油價格今年可望上漲24%，而非能源商品價格將攀升4%，世界貿易今年將出現三年來最高的4%成長率。

基本面的支撐，是金融市場上揚的催化劑，只是中長期的牛市，還是必須留意短線修正，因為多頭常是「緩漲急跌」，巴西聖保羅指數5月18日因政治醜聞單日暴跌8.8%，至今尚未收復失土，投資人應記憶猶新，這種「手術式洗盤」可能侵蝕今年逾半的獲利。

黃金價格自5月以來由每盎司1,214美元逐漸走高，挑戰每盎司1,300美元關卡，由於金價通常是在通膨或戰亂需要避險時走揚，但現階段國際政經局勢應無大規模戰爭發生可能，其次，以美國4月整體消費者物價指數（CPI）年增率為2.2%，不含食品與能源項目的核心CPI上升1.9%，這兩個數字略低於市場預期，以油價為首的原物料價格也疲弱，短期並無通貨膨脹憂慮，合理推測，黃金異常轉強，即可能是居高思危的避險基金等大戶買盤轉進，當這種「聰明錢」趨向保守，得提高警覺。

全球股市這次大多頭，主流在於以高科技股為首的成長股，以美國市場為例，道瓊工業指數成分股漲幅冠軍就是蘋果，那斯達克則由人工智慧概念的輝達（NVIDIA），以及有四大尖牙（FANG）之稱的臉書、亞馬遜、網飛及谷歌母公司Alphabet領軍攻堅，台灣亦有旺宏、GIS-KY不到半年，漲幅逾倍，創歷史高價紀錄的大立光等電子股攻占萬點，體現出成長股強大氣勢。

惟當指標股漲幅已高，市場追價意願逐漸降低，需另類思考的是，其他族群有無輪動機會？英國劍橋大學和倫敦商學院的三位教授針對23個國家的市場做了長期研究，在300多個因子中挑選出五個投資者應密切關注的要素，分別是規模、價值、收益率、動能、波動性。例如長期而言，中小型股表現優於大型股、價值股表現勝過成長股、高收益率股較低收益率股傑出、過去強勢股走勢較過去弱勢股突出、高波動股表現較低波動股多。這樣的結論對投資者來說十分受用，因為擬定投資策略時，優先留意這五個變數，把訊息干擾影響降低，投資報酬率出類拔萃的機率就大。