林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

「在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪」，這是美國著名投資者巴菲特的名言，投資致勝法則就是「低買高賣」，這個道理很簡單，每個人都知道，但當情緒一激動，常把建立好的觀念拋在腦後，事後再捶胸頓足，已難以挽回。保持冷靜，執行既定的投資紀律是操盤者的修煉。

近期，貪婪的種子悄悄發芽，根據國泰金最新經濟信心調查結果，民眾對股市樂觀指數持續上揚，創下2015年6月以來新高，透露出台股上萬點後，民眾樂觀；無獨有偶的是，中央大學台灣經濟研究發展中心與台綜院主辦的4月消費者信心指數調查有六項構成指標，其中也以「未來半年投資股票時機」上升幅度最大，創下22個月以來新高，對照以往紀錄，散戶動向常是反向指標，隱憂浮現。

從基本面的景氣強度觀察，台灣經濟研究院剛發布的4月製造業營業氣候測驗點為95.61點，是2016年2月以來新低點，且是連續四個月下滑，營建業和服務業則是疲軟，主要原因除了去年第2季景氣增溫基期墊高外，原物料價格走低和內需消費不佳也是問題；另外，4月外銷訂單雖然「連九紅」為356.1億美元，但年增率僅7.4%，不如先前預估的兩位數成長，可能原因包括傳統淡季、新舊產品交替期和客戶庫存調整，如此綜合數據評估，中長線牛市持續，本季調整難免。

所謂「淡季效應」，指的是硬體產品如手機、平板電腦等手持裝置，或筆記型電腦等PC產品的銷售在第2季慘淡，旺季一般從暑期結束的返校需求開始，到年底的耶誕節送禮和新年採購的大旺季，因此，台灣以零組件和代工等硬體業者為主的出貨潮在第3季開始明顯，因而有「五窮六絕」之說，現階段需求不振實屬正常。

令人感嘆的是美國科技股之所以頻創新高，領頭羊除了和台灣關係密切的蘋果外，還包括人工智慧和視覺處理應用大廠輝達和超微，設計軟體巨擘歐特克（Autodesk）或網路安全的賽門鐵克，均著重在「軟實力」的發揮。今年以來虛擬貨幣聲勢驚人，比特幣創下歷史新高，另一種以太幣漲幅超過25倍；同時，谷歌團隊研發的人工智慧系統「AlphaGo」對戰世界排名首位的中國棋王柯潔兩度獲勝，提醒吾等，投資未來需「吃軟不吃硬」，台灣該扮演何種角色，值得深思。

盤勢分析: 進入第2季，世界經濟的腳步有放緩的跡象，全球股市高檔震盪。經濟合作與發展組織（OECD）最新發布的領先指標顯示，今年全球經濟大幅加速成長的可能性降低，其中德國和加拿大的經濟增長將加快，但包括美國、中國和英國在內的先進國家經濟體的經濟成長將持穩，OECD的34個成員國之經濟綜合領先指標持穩於100.1，略高於代表均值的100，意味著景氣發展只是回溫，並沒有過熱。

第1季財報也是壓抑股價的因素，台幣在第1季強勢升值逾6％，出口比重高的公司多少都有匯損，據估計有超過一半的企業財報不如預期，如半導體中的晶圓代工、IC設計、封裝測試等次產業的獲利多低於預期，對第2季的展望也是相對保守；而第1季財報合乎或優於預期的為面板、記憶體族群，對第2季則是持平或樂觀以待；比較特殊的是蘋概股，上半年是淡季，季報也不佳，不過，對於第2季看法比預期好，透露出新款iPhone提前備貨的布局。

今年以來，資金匯入積極，台幣匯率在5月3日見到29.935，這是2014年9月10日來的最高點，據金管會統計，外資5月1～9日淨匯入6.97億美元，對台股幾乎是一路買超，是推動台股上萬點的最大動能，惟美國聯準會將在6月13～14日召開公開市場操作委員會（FOMC），根據芝加哥商業交易所的聯邦基金利率期貨顯示，這次會議升息機率達73.8％，雖然較先前的八成略為下滑，但仍有相當大的可能性升息，會否影響到外資對台股持續進場意願，甚至於反買為賣，將是第2季變數之一。

台股加權指數在外資推波助瀾下果真見到萬點，可以說是合乎預期，目前觀察，由於資金充沛，只要國際股市沒有翻黑重挫，台股還會在萬點上下磨蹭一段時間，但持股百分比可以開始下調到七、八成，原因在於景氣成長有放緩跡象，短期股市雖不排除在資金簇擁下走高，但空間有限。

4月營收剛公布完畢，整體上市公司營收總計2兆1,516億元，較去年同期成長144億元或0.68%，成長公司共407家，包括鋼鐵、電腦及周邊設備及航運業等，衰退公司共429家，居然比成長的公司還多，主要為建材營造、生技醫療及金融保險業。並且，4月營收創新高家數僅27家，較3月創新高家數達95家銳減，如晶圓代工龍頭台積電4月營收僅568.7億元，是37個月以來單月新低，其他代工業者聯電、世界先進均創一年或一年以上新低，由於代工業下游客戶廣泛，淡季效應明顯可見，第2季，股市缺乏基本面刺激。

陸股是平淡時期可以留意的區塊。今年以來，中國滬深股市都還是負報酬，主要是金融主管機關「一行三會」加強對市場監管，之前動作積極的保險資金採取觀望，溫州幫等市場實戶拋售持股，加上人民銀行縮減資產負債表，引發變相升息疑慮因而股市頻頻走低。不過，國際貨幣基金（IMF）才上調中國今年經濟成長率，未來半年基本面復甦應無太大疑慮，加上中共將在第3季末到第4季初舉行19屆代表大會，股匯市以「維穩」為主，6月也有MSCI將A股納入指數的預期，陸股相關ETF（指數型股票基金）應是低檔有限。

台股回檔，主流股高科技族群震盪難免，傳統產業可能成為輪動標的。台塑集團各公司股價在上攻萬點行情中缺席，其中如台塑、南亞、台塑化等都跌破季線，獲利最好的台化甚至一度摜破年線，近期國際油價回檔，且產油國輸出組織（OPEC）的減產行動充滿變數。因此，石化中間原料買盤觀望，報價因而走低，不過估計廠商庫存不高，整體塑化需求有機會較去年微幅成長，需求不會消失，只是遞延。以第1季財報而言，台塑集團獲利優於市場預期，第2季景氣應可回溫。

其次，面板廠因投資人與法人對報價產生疑慮，市調機構也指出，面板價格上漲使下游銷售保守，中國品牌廠庫存也高，電視廠下修第2季面板需求，群創和友達相關供應鏈股價走勢疲軟。其實面板廠財報尚優於預期，對第2季也比較樂觀，下半年中國新增的兩座8.5代線產能，明年10.5代線能否順利開出有待觀察，且中國官方對面板廠的補貼開始有所節制，大尺寸與高階電視面板需求仍強勁，還有業者切入電視整機組裝業務避免產業循環波動過劇，無須太悲觀。

盤勢分析:全球在經濟成長的速度上，有開始放緩的跡象。首先，美國商務部新公布的第1季經濟成長率（GDP）年率為0.7％，低於去年第4季的水準，也不如經濟學家預估值，其中，這個數據雖然不佳，打臉口口聲聲拚經濟的川普，但也將刺激美國政府加速推動後續政策，下半年可望見到實際動作出籠。

美國聯準會（Fed）在5月3日召開公開市場操作委員會（FOMC），根據芝加哥商業交易所的聯邦基金利率期貨顯示，升息的機率只有4.8％，可以推估本周FED不會有動作。

景氣仍在復甦軌道上，但步伐有點放緩。國發會剛公布的3月景氣對策信號出現第九個綠燈，但綜合判斷分數較前期減少4分為24分，領先指標不含趨勢指數為101.53，是去年12月的101.91高點後，第三個月的下滑，代表進入第2季，經濟成長強度略有降溫，但這不至於是循環結束的反轉訊號。

主因在於目前世界經濟發展尚稱穩定，國際貨幣基金（IMF）剛在最新報告中指出，因為歐洲、日本和中國製造業與貿易成長，上修了2017年全球經濟預估，台灣和全球連動密切，應當受惠；第2季向來是高科技產業淡季，下半年除進入傳統旺季，更有蘋果新機出貨潮加持，政府也積極推動前瞻基礎建設計畫，就業市場好轉，民間消費升溫，景氣只是震盪，股市多頭趨勢不變。

資金移轉，將是市場劇烈波動的來源，「升息」外，「縮表」已成為金融市場議論焦點。2008年爆發全球金融海嘯，各國央行為提振經濟及穩定金融，將政策利率下調至歷史低水準，更進一步實施非傳統貨幣政策。如美國聯準會（Fed）的資產負債表由0.85~0.9兆美元增加到4.5兆美元，增加逾400%，ECB規模成長近130%，如今經濟步上常軌，Fed首先提出將在今年縮減資產負債表，中國人民銀行已開始動作，今年2~3月收縮人民幣1.1兆元，間接造成陸股疲軟，國際資金由滿水位開始調降，這是必須重視的變數。

其次，企業陸續公布第1季財報，但不同地區影響方向相異。如美國S&P 500成分股已公布的財報，超過七成優於市場預期，整體EPS預估有兩位數以上成長，且根據Thomson Reuter調查，美國科技股首季獲利年成長達15.7%，是推動那斯達克指數創下歷史新高的動能。反觀台股，上市櫃企業受到第1季新台幣升值超過6%的影響，匯兌損失成為陰影，如瑞昱、台郡等單季獲利被侵蝕過半，幸而市場已先有預期，台郡在「蘋概股」帶動下反有利空出盡走勢。

布局上仍以「雙中概念股」—中小型股和中低價轉機股為選股主軸，產業類別仍以電子股為重心。電子類股指數除維持去年第3季以來的長線多頭排列外，已率先創下409.02點新高，這是2007年12月以來高點，在19類股中表現最為強勢，凸顯其主流股地位，其中又以蘋概股漲勢最整齊。

盤勢分析： 美國財政部發布主要貿易夥伴外匯政策報告，持續將台灣、中國、日本、德國、南韓及瑞士等6國列為匯率操縱國觀察名單，這結果與去年10月報告相同，基本上延續前總統歐巴馬政府政策，而美國新任總統川普先前嗆聲要把中國列入外匯操縱國，現在改口以聯合對付北韓為主，看來，川普嘴巴「難以預測」，但施政團隊的執行方向還在可理解範圍。

台灣仍在觀察名單內，意味短期內匯率不易走軟。由於新台幣在第一季走勢強勁，兌美元匯率升值6.01％，創2008年第一季以來最大的升值幅度，且新台幣對歐元、日圓、人民幣都是升值，出口比重高或避險不及的公司受創嚴重，估計可能侵蝕相關業者1成甚至於更高的獲利，毛利率低的公司，將轉盈為虧，這是5月15日之前公布第一季財報的風險。

美國總統川普常透過社交媒體發表意見，講得多，做得少，被稱為「推特治國」，近期他積極「動手」，卻是以進行發射飛彈和「炸彈之母」的軍事行動，全球投資人避險情緒上升，位處高檔的股市遭遇賣壓而回檔，多頭是否就此結束？

依照筆者歸納出的「定錨理論」，長期而言，股市終究反映基本面的良窳。目前世界經濟發展仍處於穩健回溫的趨勢，新公布的美國3月ISM製造業指數為57.2，非製造業指數為57.6，歐元區製造業採購經理人指數（PMI）是56.2，非製造業PMI為56.5，中國官方製造業PMI則是51.8，非製造業為PMI55.1，台灣製造業甚至於來到65.2的高點，非製造業PMI出現55.1翻到多空分界的50以上，顯示國內外的景氣仍在擴張期，沒有改變，多頭市場可望持續。

短期內，投資人的貪婪與恐懼的情緒則反映在資金的流向，地緣政治一緊張，美國10年期公債殖利率從3月13日的2.622%，一路走低到4月13日的2.242%，意味著債券價格大漲（債券價格與殖利率反向）；黃金則由3月10的每盎司1196.2美元，走高到4月13日最高到每盎司1287.6美元，明顯有避險買盤進場；美國代表投資人恐慌情緒的VIX指數4月以來的漲幅達36.5%。熱錢退場觀望，轉趨保守。

合理評估，美國、蘇俄、中國這些大國爆發戰爭的機率很小，投資者無須太過憂慮。值得留意的是2008年全球爆發金融海嘯，美國聯準會為了挽救經濟，在政策利率下調至接近零後，推出非傳統貨幣政策，其資產負債表總額由海嘯前的0.85~0.9兆美元膨脹至4.5兆美元，如果要縮減資產負債表，將停止將到期債券收益投入債市，此時拋出這個議題，應是避免造成「債市恐慌」，是下半年的變數。

基本面則聚焦在季報，台積電在法說會中提到第1季因為新台幣升值高於預期，第1季營收因此減少約新台幣60億元，且毛利及營業利益率均減少約1個百分點；大立光出現單季11.4億元單季最大匯損，換算每股純益（EPS）達8.5元，幸而有高良率加持，衝擊有限。但是，其他的中小型廠商可能就沒有這麼幸運，業外損失對企業獲利的負面效應浮上檯面，在5月15日所有上市櫃公司第1季財報公布完畢之前，出口比重高的個股不易有表現。

好事總是多磨，台股本波攻到9,976點，距萬點大關僅剩24點，隨即拉回整理，與台股連動密切的美股，受總統川普健保改革方案未能順利推動，市場懷疑後續的減稅、放寬管制與基礎建設等方案運行時程遞延，買盤縮手，全球金融市場在第1季的攻勢暫告一段落。

展望第2季，多方仍是掌握發球權。川普團隊的學習曲線固然艱辛，但被視為是今年黑天鵝的歐洲選舉卻傳出佳音，法國總統大選即將在4月23日舉行第一輪投票，根據最新民調，中間派馬克宏的民調支持率為26%，勝過聲勢浩大的極右翼候選人雷朋25%支持率，且若進入第二輪投票，馬克宏會以更大差距勝出；另外，德國現任總理梅克爾領導的基民黨，在地方選舉獲勝，得票率40.7%較四年前增加5.5%，意味真正投票，歐盟這兩大主要國家選民將尋求穩健，降低來自政治方面的風險。

經濟則持續好轉，國發會公布2月景氣對策信號持續綠燈，是連續第八個月綠燈，綜合判斷分數較1月減少1分至28分，其中工業生產指數由紅燈轉呈綠燈降幅較大，再者，領先指標不含趨勢指數為101.88，也較上月下跌0.10%，透露出景氣復甦但腳步趨緩訊息。

 「兩岸猿聲啼不住 輕舟已過萬重山」當年唐朝大詩人李白，以生動詩句形容他在長江三峽乍聞喜訊，周遭風光旖旎暢快的心情，令人為之神往。

台灣的景氣亦復如是，去年4月景氣對策燈號好不容易終結了「連十藍」的慘淡，接下來7月呈現「綠燈」，開始有復甦的感覺。近日國泰金控與台灣大學共同發表的「台灣經濟氣候暨全融情勢」，因外需拉動國內投資、景氣領先指標明顯上升，將今年台灣經濟成長率上修至2.1％，有「漸入佳境，倒吃甘蔗」的跡象，台股也向久違的萬點叩關，本欄一再強調的「上半年攻萬點」獲得印證。

美國聯準會（Fed）如預期在本周召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後，將聯邦基金利率之區間調高1碼（0.25個百分點）至0.75%到1%，這是本升息循環的第三次升息。值得留意的是公布的經濟預測中，Fed僅將2018年經濟成長率，由去年12月估的2.0%調高到2.1%，將今年核心PCE通貨膨脹預估由1.8%調升至1.9%，顯示景氣復甦步調穩健，只略為高於預期的加速。

由於Fed聲明釋出今年將再升息兩次的訊息，投資人解讀「不如預期鷹派」，加上下一次升息時間應在6月，接下來的5月會議不會有大變化，所以未來兩個月成為空窗期，造成宣布升息後全球股市「利空出盡」彈升，有題材的市場和企業都有表現機會。

事實上，上一次升息循環在2004年5月到2006年6月，在這兩年又一個月的期間，美國S&P 500指數震盪向上，最低點為2004年8月的1,060點，但2006年5月衝到1,326點，漲幅25%。

同樣時期，台股先回檔低點也是出現在2004年8月的5,255點，在升息循環結束前一個月（2006年5月）走高到7,476點，漲幅42.2%。

中國股市比較特殊，上證指數在2005年6月還破前低出現998點，但隨後展開「瘋牛行情」創下歷史新高6,124點，其他各國市場也有類似現象，代表真正的升息趨勢中，股市走多。

盤勢分析： 「狼來了，而且速度又急又快！」

今年以來陸續公布的經濟數據都優於預期，市場又開始玩起「猜猜看」的遊戲，預測繼去年12月後，美國聯準會下一次何時升息。Fed主席葉倫在近日的公開演說中，暗示升息太慢有危險，美國芝加哥商業交易所的聯邦基金利率期貨（截至3月3日）顯示，美國Fed將在3月15日招開的公開市場操作委員會中，升息一碼的機率已經來到79.7％，幾乎可以確定，市場將迎來今年的第一次升息，這較原預估的速度快，不過，也傳遞出全球的經濟成長「加速」中的正面訊息。

總經數據也提供經濟增溫的數據，最新公布的美國供應管理協會（ISM）的2月製造業指數為57.7，高於市場預期及1月的56；歐元區2月製造業採購經理人指數（PMI）終值為55.4，比1月上揚0.2；中國官方統計的2月製造業PMI為51.6，較1月升0.3，非官方的財新中國PMI為51.7，較上個月增加0.7；日本2月製造業PMI終值為53.3。可以看出，全球主要國家製造業氣氛活絡，陸續公布的非製造業PMI也都維持在50的多空分界線以上，反映經濟由疲軟走向熱絡。

資金倒是有退潮跡象，早先新台幣在1月3日出現32.36兌1美元價位，3月1日已來到30.62兌1美元，為2015年6月22日以來高點，升值幅度達5.38%，近年罕見，如此一趨勢不變，出口廠商未避險，可能出現嚴重匯損，加上正處營運淡季，季報公布將是上半年的大利空。如今因Fed升息可能性遽增，外資退場觀望，新台幣轉升為貶，回到31兌1美元關卡，由於台灣央行在3月的理監事會議升息機率不大，因此新台幣走勢可能持續疲軟，雖然資金行情降溫，但季報風險減少，未嘗不是好事。

這波台股急行軍，由去年11月美國總統大選後的8,879點起漲，2月時攻抵9,869點，漲幅11.1%，距投資人又愛又怕的「萬點關卡」只差131點，目前股市回檔修正，陸續跌破10日線和月線，意味短線漲勢暫告一段落，不過由於季線在9,423點、半年線在9,294點、年線在8,992點，中長期多頭排列仍然存在，多頭只是休息後再出發。本波曾2月2日在9,413~9,521點間震盪，放出1,479億元成交量，可視為換手區，搭配季線處於上升狀態，9,500點上下為下檔初步支撐。

投資策略上仍可維持高水位持股，只是持股必須精挑細選。一再強調的中小型股仍是盤面活躍重心，今年以來台積電、台塑、中鋼、富邦金等藍籌股不動如山，除了淡季效應，也和本波趨勢有關，中型100 ETF今年以來到3月3日止漲幅7.2%，以中小型股為主的櫃買中心指數漲幅達7.2%，均超越台灣加權股價指數的漲幅4.2%，更領先台灣50 ETF的0.4%漲幅，方向非常明顯。所以，這次的中段修正，提供投資者逢低進場契機，可以鎖定中小型股布局，特別是蘋概股，在新iPhone上市前，還有營收成長的好消息可以期待。

氣候，從天寒地凍到日麗風和；股市，從門可羅雀到人聲鼎沸，進二退一的行情在加快腳步後，終於吸引投資人重回市場，久違的笑容為金雞年帶來好預兆。

榮景能持續多久，市場眾說紛紜，還是讓數據來說話。主計總處剛上修今年經濟成長率為1.9%，象徵大環境好轉，但強弱有別，據中經院調查，製造業在1月時對未來六個月的景氣狀況出現連續三個月全體擴張，反映榮景；非製造業則較疲軟，對未來六個月景氣狀況在八個產業中，僅教育暨專業科學與資訊暨通訊傳播業較樂觀，但住宿餐飲、營造暨不動產、運輸倉儲、零售、批發與金融保險業仍保守。

由此凸顯出本波經濟成長就台灣來說以製造業為主，比對今年台股走勢，包括造紙、電線電纜、光電、半導體、通信網路、玻璃陶瓷、鋼鐵、航運等類股，不到兩個月已有兩位數漲幅，但觀光、資訊服務、文化創意等非製造業類股幾乎原地踏步甚至負報酬，其來有自。其中服務業占國內生產毛額（GDP）比重逾六成，平均就業人數達660.9萬人，占總就業人數比重的59%，也難怪大多數民眾對景氣復甦無感。

不過，基本面走揚，加上台股高直立的吸引力，外資積極匯入，新台幣在16日出現30.65兌1美元的價位，這是2015年6月22日以來高點，較一般預期強勁。2016年全年外資買超台股3,201億元，第1季新台幣升值2.3%，外資買超台股1,511億元；今年截至17日止，新台幣已升值4.8%，外資買盤應未結束；另外，融資餘額由農曆春節長假前的1,283億元，在2月17日緩增到1,373億元，搭配量能增溫，印證本土資金回籠，台股欲小不易。

從技術面觀察，台股短、中、長期均線在年初出現黃金交叉後，成多頭排列，目前技術面指標從日、周、月線都在高檔鈍化，盤勢「跳恰恰」般緩步前行，在指標未背離前，仍有行情可期，符合先前的「上半年攻萬點」推論。值得留意的是多頭市場「緩漲急跌」，可以10日均線為警訊，如跌破可汰弱擇強，惟因長線仍為牛市，高持股策略不變。

盤勢分析：　台股一如預期的以「進二退一跳恰恰」的步伐前行，這正是景氣行情的特色，不急攻，沒滾量，但是底部越墊越高，新年一開始，就帶來滿堂彩。

事實上，這次的經濟復甦，幅度和時間可能超乎市場預期。國發會在2017～2020年國家發展4年計畫中訂定目標，今年度經濟成長率則為2～2.5％，高於行政院主計處的預估值1.87％和各專業研調機構評估的1.6～1.8％的區間，這種「高標準」是回應民意，也是現任內閣的挑戰，其次，未來台灣4年經濟成長率的平均值將達2.5～3％，如果真能做到，台灣可望擺脫「經濟成長率低於美國的經濟成長率」之窘境，股市自然反應。

雞鳴報曉，意味著一天開始，大地回春，金雞年，景氣的先行指標也如預期帶來好消息。

美國供應管理協會（ISM）新公布的1月份製造業採購經理人指數（PMI）為56，這是2014年11月以來新高，較原預期強勁；中國官方的1月份製造業PMI為51.3，為連續六個月處於50以上的擴張階段，而民間版的財新中國製造業PMI為51.0，略降溫仍屬復甦；歐元區1月製造業PMI終值55.2，較前期走高；連日本1月的製造業PMI經季節調整後為52.7，顯示全球經濟成長的步伐沒有改變。

台灣的製造業及非製造業PMI雖然預計在2月7日公布，結果應屬正面，因為先行公布的景氣對策燈號持續為綠燈，綜合判斷分數還較上月增加2分至28分，領先指標不含趨勢指數為100.44，已經是連續十個月上升，由此推估，第1季的基本面朝向正向發展，為股市多頭最大支撐。

從技術面角度觀察，台股亦屬牛市，月線、季線、半年線、年線等中長期均線上形成多頭排列，指數「跳恰恰」的緩步推升。短線上或有震盪，因指數創新高，但指標未創新高，有背離跡象，惟中長線指標進入高檔鈍化，仍是多方掌控，可以季線作風險控制訊號，未正式破之前，持股均可續抱。

另一個觀察機制為匯率，新台幣在去年第4季貶值，持續到今年1月3日的32.36兌1美元的價位後，即轉向升值，到2月3日盤中已見到30.945兌1美元，這是自2015年7月6日以來的高點，意味著本次新台幣的升值力道，將較一般預估強勁，資金明顯回籠。前年，台股在此類熱錢簇擁下，突破萬點關卡達到10,014點，今年錢潮再現，景氣也增溫，多方攻擊就更加令人期待，選對投資標的，將會有出人意表的優厚投資報酬率。

盤勢分析： 「景氣最近有沒有比較好？」，面對這個問題，大多數人可能會猶豫難以回答因為缺乏信心，其實，台灣已經進入景氣擴張期的加速段，了解這個關鍵，才能掌握這波股市看回不回，震盪趨堅的精髓，為自己在雞年創造財富。

根據國發會統計的「臺灣景氣循環峰谷認定」，自1954年11月以來，到目前共有14個景氣循環（第14次的高峰在2014年10月，但尚未確定景氣谷底在何時），擴張期平均有38個月，收縮期平均有15個月，也就是全循環平均約為53個月。如果依照循環時間和景氣強度推測，第14次循環低點應在2015年年底到2016年年初，之後，展開第15個循環，擴張期高峰將出現在2018年年底，因此，現在為景氣擴張的中段。

其他總體經濟數據如採購經理人指數等也透露出經濟成長加速的訊息，一般人的「感受」不強，是因為股市是先行指標，而景氣是落後指標。舉民眾切身相關的「失業率」為例，景氣好轉初期，企業主因為無法確定復甦是否會持續，在成本考量下，多先要求員工加班或是增加工作量，等到確認經濟真的回升，才會增加雇用員工，甚至於加薪、升官激勵員工，這時民眾才會有感，而股市已經先行走高一段時間。

新的一年即將來臨，雖然全球面臨保護主義、地緣政治、金融緊縮等風險，今、明年經濟成長將是加速。這就是本欄提及的「飛輪效應」，在歷經持續的努力和改善，貨幣與財政政策刺激下，世界景氣復甦腳步更加輕快。

根據國際貨幣基金（IMF）最新發布的世界經濟展望報告，2017、2018兩年全球經濟成長預測為3.4%與3.6%，與去年10月估值相同，不過先進國家如美國、日本、德國、英國等成長預測都上修，主因全球經濟已轉強，且美國總統川普將實行財政刺激政策；新興國家中，IMF將中國大陸今年經濟成長率估值調高0.3%到6.5%，主因官方推動各種措施，但下修印度、墨西哥、沙烏地阿拉伯等展望。

經濟合作與發展組織（OECD）新公布的領先指標也透露相似訊息，全球經濟成長在美國等已開發國家，包括積弱已久的日本和準備脫歐的英國帶動下出現增速，新興市場如大陸、巴西、俄羅斯等也持續復甦，只有飽受廢大鈔之苦的印度不如預期，整體而言，國際經濟大環境為正向發展。

有趣的是，一般民眾卻仍保守，根據國泰金控1月國民經濟信心調查顯示，只有2.7%的人預期台股有機會突破萬點，但有14.7%民眾反而預期上半年低點會跌破8,000點。從實際股市走勢觀察，今年1月12日的9,430.58點微幅突破去年最高的9,430.34點，隨後走低但未破月線，這就是牛市，創新高後回檔，整理後再轉強，即「進二退一跳恰恰」的景氣行情。況且，去年上半年基期低，因此今年上半年容易出現高成長，這對多頭挑戰萬點有益，目前是投資人好好把握的布局良機。

中小型股會是今年重心，主因指數空間有限，還有落後補漲可能性高。預估加權指數股價淨值比（P／B）在1.5~1.78倍間波動，即指數在約8,800點~10,300點間，可採「破9,000點加碼，過10,000點減碼」策略應對，上檔空間有限，中小型股就容易浮上檯面；再者，觀察歷史經驗，景氣谷底或初升段以大型股為主流，因此2015、2016年景氣在谷底緩升，台灣50年度漲幅為-9.1%、18.1%，中型100年度表現是-17.7%、3.4%，明顯落後大型股，但2017年景氣進入擴張加速，中型100代表的中小型股可望追過大型股。

盤勢分析：歷年罕見溫暖的平安夜和聖誕節，民眾穿著短褲短袖出遊踏青，心情愉悅。換個場景到證券市場，頓覺寒意逼人。

第3季起，只有11月美國總統大選後的劇烈震盪，才出現3天逾千億元的日交易量，其餘成交金額都在千億元以下，昨（26）日成交金額僅318.95億元，創今年來次低量，僅高過端午節補上班6月4日（周六）的302.07億元，投資人戲稱「雪橇滑不動，聖誕老人出不了門。」，券商人氣低迷可見一斑。

盤勢分析：歷年罕見溫暖的平安夜和聖誕節，民眾穿著短褲短袖出遊踏青，心情愉悅。換個場景到證券市場，頓覺寒意逼人。

第3季起，只有11月美國總統大選後的劇烈震盪，才出現3天逾千億元的日交易量，其餘成交金額都在千億元以下，昨（26）日成交金額僅318.95億元，創今年來次低量，僅高過端午節補上班6月4日（周六）的302.07億元，投資人戲稱「雪橇滑不動，聖誕老人出不了門。」，券商人氣低迷可見一斑。

歲末，耶誕節來臨，之前的平安夜，人們會有「報佳音」活動，傳說中的耶誕老人會向兒童贈送禮物，讓這個節日充滿喜悅氣氛。今年的金融市場，由年初人民幣和陸股雙殺帶來驚恐，到年底，美股四大指數創下歷史新高，帶動全球股市上揚，有倒吃甘蔗的味道，明年股市會如何表現，成為投資人爭論焦點。

2017年，由現階段經濟數據觀察，經濟將持續成長，反應基本面，股市仍是多頭，指數有挑戰萬點實力。不過，「景氣」掌舵的行情，走法進二退一，也就是創新高後容易拉回，但整理後，將再攻堅，因此，操作上無需急躁，但應把握回檔時逢低布局，當然，也須緊盯重要關鍵指標，以掌握停利出場時機。

外銷訂單即為具備領先性質的指標，其11月金額為436.2億美元，較去年同期上升7%，連四紅，擺脫先前創歷史紀錄的連16黑陰影，主要仍是手持行動裝置、筆電、電視、遊戲機、伺服器等資通訊產品需求增加，帶動供應鏈及組裝代工訂單回籠，為廠商年底業績「拉尾盤」奠定了基礎，由於動向指數低於50的多空分界點，12月接單數字下滑難免，這是正常的淡季效應。

其次，中經院新公布「2016下半年台灣採購經理人營運展望調查」，其中製造業與非製造業受訪主管，均預估2017上半年營運狀況較2016下半年好轉；中研院最新經濟預測，由於出口和製造業景氣回升，2016年全年經濟成長率為1.23%，2017年則是「乍暖還寒」，預估經濟成長率為1.68%，與行政院主計總處預測今年1.35%，明年為1.87%相去不遠，基調都是「微溫」。

中央銀行剛舉行完理監事聯席會議，如市場預期宣布利率維持不變，這是9月底「凍降」利率以來，第二次按兵不動，顯示台灣經濟成長率今年保1，明年搶2的預估雖已成為市場共識，只是復甦力道不強，需要央行「扶上馬、送一程」，因此，貨幣政策以維持寬鬆基調為主，等候未來經濟情勢變化是否持續穩健，再來考慮升息。