11月以來，海內外股市呈現多頭走勢，各大指數陸續突破新高，看來和先前的漲勢沒什麼不同，如果深究內涵，會發現內涵已有所改變，這個現象究竟是短期，還是可以持續下去，關係到今年績效，值得仔細探討。
從執全球金融市場牛耳的美國股市觀察，S&Ｐ500指數成分股為美國前500大企業，為美股最具代表性的指數之一，由標準普爾公司採取市值加權方式編製，也就是市值愈高，所占比重愈高。
SPY為S＆Ｐ500 ETF，今年以來報酬率為14.29%，11月至26日止（下同）的報酬率為11.06%，可看出這次多頭漲勢非常凌厲，不到一個月有兩位數的漲幅。
有趣的是，另一個S＆Ｐ500平均加權指數，這個編製方法淡化超大市值企業對指數的影響，其代表性的ETF為RSP，今年以來報酬率9.39%，落後SPY的表現，其11月以來的報酬率卻高達15.59%。
我們不難得出一個結論，近日的牛市指數突破新高，氣勢如虹，可是主軸可能已經由慢慢移轉，高市值企業扮演穩盤的角色，主攻部隊則由市值次之的公司擔綱。
市值是由股本和股價相乘而得，高市值股通常是高價股或大型股，如果上述推論可望持續，則要掌握未來的多頭攻勢，中低價或中小型股出線的機會較大。
這其實也符合盤面需求，因為指數急漲之後，投資者普遍憂慮高處不勝寒，政策性偏多心態不再，此時若由中低價或中小型股接棒，盤面將是「個股擺中間，指數放旁邊」，指數高檔震盪，個別族群的表現空間大增。
另外，從類股變化觀察，VGT為資訊科技ETF，資金規模達396億美元，較一般人熟悉的那斯達克指數更加專注在高科技領域，今年以來報酬率為36.22%，顯示出科技股主導今年多頭的地位，惟11月以來報酬率10.96%，略為落後S＆Ｐ500指數表現。
其原因可能是科技股中的雲端、5G、遠距視訊、醫療器材等皆是疫情受惠股，今年大漲合理，然而，本月的多頭題材卻是疫苗研發有成，不少疫情受害股如航空服務、觀光旅遊、原物料等乘勢崛起、是科技股近期走勢溫吞的主要原因之一。
台股中最為投資者熟知的元大台灣50 ETF，也是屬於市值加權指數型ETF，至10月31日止的台積電占投資組合持股比重就達47.96%，未還原息值的今年來報酬率達18.26%，本月報酬率達11.31%，非常突出。
台灣掛牌的投資商品中尚無適當等權重指數可以比較，如果以包含整體股市且還原除權息的加權報酬指數比較，其今年以來報酬率為19.29%，本月報酬率10.36%，雖然落後台灣50指數，近期確有漲勢接近的跡象。
從上市的類股漲跌幅比較差異，今年以來半導體的漲幅逾45%，只有造紙類股有超過五成的表現略為領先，可是近一個月來，玻璃陶瓷、航運、油電燃氣、觀光、鋼鐵等類股漲勢較為突出，有「主角換人做做看」的味道。
綜合觀之，牛市仍在持續，投資策略中原看好的指數型ETF可續抱，但在波段操作的部位不妨增加中型100、富櫃50等中型企業為主的ETF，跟上潮流；疫情受害產業龍頭股如王品、晶華、美食等低檔有限；先前提及的價值型企業也將在資金瘋狗浪的蜂擁下浮上檯面，低本益比的華立、瑞儀、鴻海等，與低股價淨值比的南紡底部墊高，可以追蹤。（作者是資深證券分析師）
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