林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

「眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。」這是清代文學名作「桃花扇」中的名句，透露出歷史興衰難免，變化無常的感嘆。英國以公民投票，決定和歐盟說再見，對照23年前，歐盟聲勢浩大的成立，令人不勝唏噓。英國後續政局的變化短期對台灣影響有限，問題是，增加了金融市場的不確定性。

對英國來說，將在未來的兩年和歐盟協商分手條件，而且由於脫歐後，英國將喪失與歐盟其他國家自由貿易的權利，而歐盟占英國出口額約45%，如何採取其他經貿協定以維持雙方關係可以慢慢談，但是，蘇格蘭獨立公投會不會再度推出、歐盟其他國家會不會起而效法，三不五時就有「脫歐公投」出現，這些後續的變化將使得市場轉趨保守，昨（24）日台股下跌2.3%已屬不易，日經指數終場跌幅達7.9%，英、法、德等風暴重心的歐洲國家股市開盤都有6%~9%左右的下跌百分比，負面效應正在發生。

事實上，法國、瑞典、西班牙不少民眾，也希望自己國家能有類似的公投，這應是主導歐盟議題的德國股市跌幅較大的原因，一向被視為避險商品的日圓一度大漲到98.99兌一美元，黃金更是突破前波高點每盎斯1,315美元，顯示投資者厭惡風險的情緒達到最高點。值得留意的是，美元因避險買盤轉進而走強，人民幣已經貶破年初的6.6016兌一美元的價位，新台幣兌美元收盤也貶了3.12角，是否展開一波新興市場貨幣競貶潮，進而促使外資賣股匯出資金將是變數。

金融市場會有一段時間的混亂，不過可以推估的是，美國聯準會（Fed）7月升息機率將下降，甚至於可能年底才會升息，而台灣央行將在30日召開的理監事會議，預計再降息的可能性高，資金寬鬆的情況將延續下去，全球大環境還是「資金太強，景氣太差」，因此，金融市場的新常態應不至於改變，即是：好，不會太好，壞，也壞不到那裡去。投資策略上，走高賣一賣，拉回再來買的「跳恰恰」節奏可望保留。

6月仍為淡季，加上半年報庫存盤點，再從接單概況預測，上市櫃企業的業績不必有太高期待，各國際大客戶也正因應脫歐事件，大量急單的機會不大，世界動盪，基本面不強，股市回檔修正難免，但下半年傳統旺季對營收向上有所助益，而棄權息的賣壓也將告一段落，台股進入築底後的走勢仍可期待。

台股昨（24）日受到英國確定脫歐衝擊，指數大跌199點。法人指出，由於英國脫歐派勝出，增添全球市場不確定性，金融股首當其衝，三大法人昨日賣超前15檔就有10檔是金融股，昨日類股指數重挫2.44％，下周一將除息的國泰金（2882）、富邦金（2881）也分別下跌3.32％、4.02％。

英國公投結果跌破市場眼鏡，引發全球股市暴跌，外資也賣超台股130億元，指數下挫199點收8,746點，各類股呈現全盤皆墨，其中與全球資金面連動最深的金融股賣壓沉重，據統計，昨三大法人賣超前15檔中就有10檔是金融股，成為脫歐黑天鵝空襲下的重災區。

英國脫歐衝擊全球 投顧：波動將蔓延

2016/06/24 14:28:01

（中央社記者江明晏台北2016年6月24日電）英國脫歐公投，由脫歐派勝出，投顧表示，英鎊一定會再貶值約10%，股債市也會做明顯回檔，甚至蔓延到歐洲市場，美國和新興市場，都會有短期大幅度波動。

英國廣播公司新聞網（BBC News）報導，歷史性英國去留歐洲聯盟公投，脫歐派支持票數已達1699萬2701張，突破贏得公投所需的門檻。

「陸股怎麼分成好幾種?到底哪一種才能真正代表中國?」，「對啊，甚麼A、B、H股，真複雜。」由於兩岸關係特殊，即使近在咫尺，陸股對一般海外投資者來說，還是頗為陌生，光是一開始的分類就有點複雜。

其實說難不難，都是中國的企業，只是上市地點、交易對象有所不同，基本上可以分為A股、B股、H股、紅籌股、其他(如附表一)，分別敘述如下 :

• A股 : 由中國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人以人民幣認購和交易的普通股股票。大陸股票各類型中，交易最熱絡，發展也最迅速。A股以無紙化電子記帳，實行T+1交易制度，漲跌幅為上下10%。

• B股 : 正式名稱為人民幣特種股票，境內上市外資股，指在中國境內註冊的股份有限公司，以人民幣標明面值，但是以外幣認購和買賣，於上海、深圳證券交易所上市交易。以無紙化電子記帳，實行T+3交易制度，漲跌幅為上下10%。早期是為了外資設立，現在也開放本地人投資，股票代號皆為200XXX。

• H股 : 經過中國證監會審批後，獲准到香港上市的國有企業，因此也稱為國企股。其註冊地在中國境內、上市地在香港，由於香港的英文為HongKong，取其字首稱為H股，其中多數企業為傳統產業，如石油化工、運輸、電力和基建等行業。實施T+2交易收制度，無漲跌幅度限制。

• 紅籌股 : 一般而言，按照業務範圍來區分。如果某上市公司的主要業務在中國大陸，其獲利中的大部分也來自該業務，這家在香港上市的股票可稱之；另一種觀點，如果某上市公司股東權益的大部分直接來自中國大陸，或具有大陸背景，也就是為中資所控股，這家在中國境外註冊、在香港上市的股票可稱為紅籌股。

• 其他 : N股 : 是指在中國大陸註冊、但是在美國紐約證券交易所上市的外資股票，取紐約(New York)字首的第一個字母N作為名稱；中國企業到新加坡(Republic of Singapore)掛牌的叫做S股，又稱龍籌股。

當投資者在追蹤分析全世界的投資機會時，不難發現正在崛起的中國股市其迅速增加的市值，急漲急跌的特性，蘊藏著龐大的商機，正是「立足台灣，放眼天下」不可或缺的一環。

以往，因為兩岸各種限制的關係，台灣的投資者多採取買賣共同基金的方式投資中國股市，中國基金分成大中華、中國股票、中國股票A股三個基金組別，陸股的純度各有不同，因為管道有限，投資者還是相當踴躍；2009年，寶滬深ETF(寶來標智滬深300基金，股票代號0061)上市，這檔ETF將至少九成以上資產投資於香港掛牌而追蹤滬深300指數的標智滬深300中國指數基金，所以投資者可以透過ETF投資中國股市，隨後各家資產管理公司陸續推出如FB上證、滬深2X等其他陸股ETF，投資者有了更多的選擇。

至於直接投資中國A股(陸股)，目前金管會僅開放專業投資人(含自然人與法人)、專業投資機構透過「滬港通」進入中國股市；另外，2013年4月1日起，在中國工作的台、港、澳居民可以開立A股戶頭投資A股，但是，台資券商尚無全牌照業務，因此，有此身分的投資人只能找當地券商開戶下單。

當投資者在追蹤分析全世界的投資機會時，不難發現正在崛起的中國股市其迅速增加的市值，急漲急跌的特性，蘊藏著龐大的商機，正是「立足台灣，放眼天下」不可或缺的一環。

以往，因為兩岸各種限制的關係，台灣的投資者多採取買賣共同基金的方式投資中國股市，中國基金分成大中華、中國股票、中國股票A股三個基金組別，陸股的純度各有不同，因為管道有限，投資者還是相當踴躍；2009年，寶滬深ETF(寶來標智滬深300基金，股票代號0061)上市，這檔ETF將至少九成以上資產投資於香港掛牌而追蹤滬深300指數的標智滬深300中國指數基金，所以投資者可以透過ETF投資中國股市，隨後各家資產管理公司陸續推出如FB上證、滬深2X等其他陸股ETF，投資者有了更多的選擇。

至於直接投資中國A股(陸股)，目前金管會僅開放專業投資人(含自然人與法人)、專業投資機構透過「滬港通」進入中國股市；另外，2013年4月1日起，在中國工作的台、港、澳居民可以開立A股戶頭投資A股，但是，台資券商尚無全牌照業務，因此，有此身分的投資人只能找當地券商開戶下單。

盤勢分析：　英國脫歐公投的問題有多嚴重？和台股有連動關係嗎？投資最大的風險不是利空，而是不確定。事實上，英國在1975年加入歐盟的前身「共同市場」後，即舉行過公投，當時的投票結果是留下來，彼此也相安無事逾40年。不過，近年來，再次投票的聲音陸續出現，英國現任首相卡麥隆一開始不認同這個要求，後於2013年改變想法決定舉行「英國應該繼續做為歐盟成員，或離開歐盟？」的公投。雙方各有立論基礎，贊成者認為英國留在歐盟，有助於出口商品至其他歐盟國，脫歐也有損於英國的全球地位；反對者認為歐盟讓英國受到束縛，年度會員費十幾億英鎊但成效不彰。

以往的民調大多顯示雙方僵持不下，或者留歐派略占上風，因此，金融市場並沒有反映這件事情的嚴重性，但英國最新民調卻透露出，脫離歐盟的支持率已經上升為55％，而主張留在歐盟的為45％，且支持「脫歐」的人投票率將高於「留歐」的人的投票率，意味著，英國真的可能脫離歐盟，此訊息一出，震撼金融圈，歐美到亞洲股市一片慘綠，台股自難倖免。

英國脫歐這件事如果成真，不只重創英國，對歐盟、乃至於全球都是一顆震撼彈。英國央行本身評估，英國若脫歐將使家庭消費和企業投資遞延，也會推高失業率，英鎊持續貶值，帶來進口成本上升，物價也上漲，經濟產值也可能出現連續兩個季度下滑。不過，真正的問題在於，此例一開，其他歐盟成員國也會提出特別要求或選擇退出歐盟，金融動盪將一再發生，就像是歐債危機時投資人聚焦在希臘償債問題，重點不是希臘這個國家這次能不能還得出錢，而是「骨牌效應」會否擴大，最後導致歐盟分裂。

端午節會變盤？這是華人的三大節日之一，上班族因為有連續假期所以開心，但也有學者認為，歷史上大詩人屈原投汨羅江而逝，應嚴肅以待，出發角度不同，結論不同。

股市也是如此，「資金太強、景氣太差」還是主軸。投資人原本「Sell in may , and go away」在5月減碼離場，股市也一路回檔到下旬才止跌反彈，但美國勞動部公布的5月新增非農業就業人口僅3.8萬人，這是 2010年9月以來新低，而經濟學家原本預估是16.2萬人，眼鏡碎片破一地；其次，5月美國勞動市場狀況指數-4.8、是2009年5月以來新低，也是連續第5個月呈現負值，美國的就業市場似乎出現變數。

這個烏雲，讓美國聯準會（Fed）在14~15日的聯邦公開市場委員會（FOMC）升息可能性降到最低，連鎖反應下，美元走軟，原物料走揚，資金回流到風險性資產，滿天密布的烏雲彷彿瞬間消失。

事實上，景氣確實不如預期。世界銀行（World Bank）剛在8日下調今年全球經濟成長預測，原因是先進經濟體的復甦速度較預期緩慢，且商品價格偏低傷害其他國家；經濟合作發展組織（OECD）在2日預估，今年的全球經濟成長率將是金融海嘯以來最低，警告全球經濟正陷入「低成長陷阱」；國際貨幣基金組織（IMF）在半年公布一次的全球經濟前景展望報告，第四次下修今年全球成長率預估值到3.2%。

現階段資本市場的繁榮，乃由資金充沛造成的行情，並非是大步邁開景氣復甦循環，就像是病人不舒服在病床上休養，打完點滴後精神較好，但身體還是虛弱，不代表可以起床去跑馬拉松。例如台灣的景氣對策燈號出現黃藍燈，但領先指標持續走低，下個月重回藍燈的可能性仍在，外銷接單連13黑，合理推估出口連15黑後邁向16黑，上市櫃公司業績不易有亮麗表現。

投資權證 盯上下車訊號

外出搭車旅行，上車後，甚麼時候該下車，自然有站務人員廣播提醒乘客，如果是投資，誰來告訴我們，何時該「上車」，何時「下車」？

這兩個關鍵的上下車訊號就是： 「長紅（或長黑）破盤整區」，以及「大的交易量」。如附圖，圖左是去年下半年的下跌趨勢，在12月反彈到8,394點即進入低量整理，1月4日重挫223點長黑，當天成交量770億元，大於原有盤整量後，等於宣告另一段熊市開始；這時以持有認售權證為主，直到18日的7,627點後進入震盪未再破底，可以將認售權證部分減碼出場；1月29日台股大漲175點成交量達1,134億元，發出牛市啟動訊號，可出脫手中剩餘認售權證，買進原先挑選的認購權證，搭上多頭列車。

類似情況在台股在4月28日以下跌89點，當日成交量751億元較先前盤整時更大量跌破盤整區以後，即跳空下滑展開空頭走勢，直到在5月13日的7,999點止穩不再破底進入整理。這是認售權證的減碼或出場點，同時也挑選適合認購權證等候上車訊號，到了5月23日，台股以大漲213點成交量905億元的長紅顯示進入多頭，買進先前挑出的認購權證，享受一段牛市行情。

「立足台灣，放眼天下 !」這是個人和企業在面對未來時常常勉勵自己的話，台灣地狹人稠，走出去，機會更大。投資，也是一樣，從海外股票、ETF、境外基金這些工具逐漸為人熟知與運用，國際眼光是成功投資者的必備條件，只要出發前先做好功課，自然能提高勝率。

根據台灣證券交易所的資料顯示(如附表一)，在世界主要國家中，以上市公司家數而論，印度的5884家實在十分驚人，名列世界第一多；加拿大的多倫多交易所有3537家上市公司則名列第二；日本東京證券交易所有3505家公司則排名第三，不過，如果把美國紐約的證券交易所和那斯達克的掛牌家數加總，有5241家上市公司，也是規模龐大，中國雖然擁有世界最多的人口，但是上海加上深圳交易所得掛牌公司共2835家，看來有很大的發展空間。

台股今天漲82.79點，收在8679.9點，成交值新台幣826.13億元。三大法人外資及陸資買超，投信、自營商賣超，合計買超新台幣123.21億元。

股王大立光明天召開股東常會，由於 5月營收優於預期，加上法人調升目標價，盤中股價重回睽別9個月的3000元大關；尾盤大單敲進，股價收在相對高點的3020元，引領電子股漲勢。

外資及陸資今天買超150億元，投信賣超0.94億元，自營商賣超25.93億元。三大法人合計買超123.21億元。

財子學堂副總經理林成蔭表示，雖然Fed升息機率趨緩，資金行情有利新興市場和亞洲國家，但仍應注意日本央行的會議、 MSCI納入大陸A股的成分股，以及英國是否脫歐所帶來全球金融面的影響。

林成蔭指出，上一波台股攻上8840點，主要靠外資點火，本土資金著墨不多，一旦外資轉賣超，台股就下跌。因此這一波上漲 600餘點，是否續漲要看外資買到何時，以及本土資金的動向，才可能評估是否有機會攻上9000點。

「到底權證要怎麼做才會賺錢？」「對啊！我也想搞清楚，聽說權證可以以小搏大，真想試試看，但是很多專有名詞像甚麼Theta、Vega、Rho值很難懂，而且沒賺錢也不能等，時間會吃掉權證價值，傷腦筋。」

其實權證和股票一樣，都是一種金融商品，用對方法就能獲利，不要想的太複雜。重點在於善於利用簡單的工具，判斷出行情的正確走勢，就可以獲利。

長期觀察市場，我整理出一個投資邏輯叫做「定錨理論」，其秘訣就是利用唾手可得的現象推估行情發展的方向。其中，「資金流向」是決定短期股市走勢的主要因素。例如，對台股而言，「匯率」升值代表資金流入，股市易漲難跌；「匯率」貶值代表資金流出，股市易跌難漲。

如附圖，有上、中、下三個小圖。上圖是台股今年以來的走勢，年初先跌到7,627點，年後展開反彈，在3月21日反彈到8,840點，接著開始回檔，到5月23日盤中台股指數破8千點見到7,999點後止跌反彈；中圖則是新台幣匯率，在年初貶到1美元兌新台幣33.82元開始升值，3月底升值到最高峰約一美元兌新台幣32.2元，又開始往1美元兌新台幣33元貶值。

下圖則是某檔連結加權指數的認購權證，從圖中可看出，1月時一路下滑到月底見到低點後隨著盤勢反彈，3月中下旬見高點後，一路下跌走低，還破了年初低點。

由以上例子可知，的確新台幣貶值，大盤易跌，認購權證易跌；相反的，新台幣升值，大盤易漲，認購權證易漲。

盤勢分析：　升息，這次不是「狼來了」，是真的來了。聯準會（Fed）主席葉倫在最新談話中指出，若美國經濟持續好轉，未來幾個月再度升息或許很合適，雖然葉倫並未暗示下次升息的可能時間點，一般預估夏天升息的機率升高，全年可能有2～3次的升息，如果真是如此，未來還有5次的Fed會議，每兩次中就可能有一次是升息的決議，也透露出美國甚至於是全球的經濟局勢漸趨穩定。

雖是如此，一般民眾的感覺是景氣仍然不振。主計總處剛於上周再度下修今年全年經濟成長率為1.06％，較2月的預測值1.47％，下修0.41個百分點。主要的原因是外需成長疲弱，及民間投資成長調低所致，好消息是第三季起出口可以擺脫連續6季YoY負成長，然而是否能夠真正實現仍有待觀察。至於在物價的部分，全年上漲1.09％仍屬溫和，在低成長和低通膨的「雙低」環境下，可預期貨幣政策仍持續寬鬆。

傷腦筋的是，具備領先意義的外銷接單，其4月分金額為331.6億美元，較去年同期減少11.1％，是創紀錄的連續13個月負成長，這代表以出口為導向的台灣經濟，原地踏步難免，5~6月的出口廠商營收將是乏善可陳。不過，第二季起，反映Fed可能升息，美元指數默默地由91.88上升到95.77，漲幅為4.23％，代表美元走強，而新台幣則由32.15悄悄的貶到32.795，才稍微止貶，匯率走軟對出口廠商而言，應是正面助益。

量探底結束了嗎？景氣回春了嗎？乍現反彈，投資人心中燃起希望，但又怕稍縱即逝，「又期待，又怕受傷害」正是目前金融市場的寫照。

好消息是國發會公布的4月景氣對策燈號出現黃藍燈，結束連續十個藍燈的鬱卒，九個構成項目中，回溫的數字是機械及電機設備進口值，由黃藍燈轉呈綠燈，分數增加1分，其餘八項燈號不變。由於綜合判斷分數僅較上月增加1分至17分，只能說「低空飛過」，因此，抱持樂觀中帶著謹慎心態會比較好。尤其是領先指標不含趨勢指數為97.72，較上月下跌0.25%，經回溯修正後已連續20個月下跌，只能說底部可能見到，但是回升需要等待。

可惜的是，領先指標中相對下滑的是外銷接單，根據經濟部統計，4月外銷訂單僅331.6億美元，比原先預期的355億～370億美元低很多，較去年同期減少11.1%，連續13個月負成長創歷史紀錄。主因應是高階智慧手機銷售動能趨緩，加上新舊產品交替期，且筆電、平板電腦、電視等出貨衰退，導致資訊通信（手機、電腦）、電子產品（半導體）及精密儀器（面板）訂單都下滑，以出口為導向的台灣經濟，原地踏步難免。

這種看似見到谷底，但又感覺有氣無力的經濟環境，可稱呼為「顫抖式的L型復甦」，即是先前提到的「65分成長」，不會太壞，沒有更好的盤旋待變。因此，台經院形容景氣發展，先前用「在雪隧塞車」代表景氣看不到出口，現在則以「九彎十八拐」敘述渺茫的感覺，都是類似的情境。

這波台股強勁反彈的原因，除了520前賣壓已事先出籠外，外資停止賣超回頭買進台股是重要因素之一。先前傳出MSCI明晟將在6月中旬宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數，外資面臨加碼中國的壓力，韓股和台股賣壓沉重，不過，最新評估陸股尚難擺脫大規模市場干預與扭曲的疑慮，MSCI明晟最後「無結論」的機率為60%，原則批准機率為30%、全面放行機率為10%，外資賣壓減輕，台股也止跌回穩。

「股票好貴，權證便宜很多ㄟ！」「對啊，一個月的薪水才多少，想買的台積電存一年才能買到一張，可是它的權證都幾塊錢，甚至於幾毛錢而已，真想給他拚幾張看看，可是又怕虧錢。」「對啊，我看有人賺到出書，但是也有人虧很慘的，這到底能不能玩？」收盤後，一群投資人在券商旁的餐廳中熱烈討論，對於權證是「又期待，又怕受傷害。」到底權證能不能賺到錢，新手又如何開始投資？

 

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權證商品在台灣證券交易所掛牌讓人買賣交易，其投資像股票一樣有賺有賠，重點是用對方法提高獲勝機率。所以，權證在了解到交易和持有過程的風險與適當的投資技巧後，自然可以進場投資，也有獲利的機會。

一般投資人常認為ETF漲跌是追蹤指數，因此漲跌幅度類似指數，所以比較不「刺激」。實際上，也是如此，畢竟指數是反映所有成分股的走勢，有的時候，不同指數成分股的漲跌還會互相抵銷，所以，指數的漲跌幅度經常比個股還要小，這樣的變化還滿適合剛進場的新手，比較積極可以承受風險的投資人就可以選擇ETF的權證，感受比較大的波動。