林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

本書全名為：洞悉市場週期，贏在長期好買賣 (譯自The Long Good Buy: Analysing Cycles in Markets)，作者~彼得．C．奧本海默(Peter C. Oppenheimer) 任高盛首席分析師，其中部分觀點是股市老生常談或在其他經典投資書籍中提及，然而仍然值得一讀，因為本書提供了市場循環週期、牛熊市明確的特色、完整的歷史數據說明、工具與架構，相較其他偏重理論和觀念的大師著作更為實用。

以下列出個人認為該書有意思的地方註明為”Oppenheime :”，搭配 個人觀察目前股市的觀點，註明”K:” :  

1. Oppenheime : 雖然風險性資產的長期報酬會比較高，但隨著時間推移，當前總體經濟條件，也會對股票的絕對與相對報酬產生重大衝擊。
1900. 年以來，避開每年最好月份的投資人，平均收益2%；而避開最差月份的投資人，會有近18%的年報酬率)

K : 也就是說，股票的平均報酬率固然是比其他投資工具較高，但是買在高點也是會賠錢。

K : 因此，在歷史高檔想要「存股」，以為長期投資沒有問題，其實是一種風險。

2. Oppenheime : 報酬率的關鍵因素為投資的時機、投資時的估值。

1. 最差年份 : 大多在經濟衰退或利率大幅上升等時期。
2. 最好年份 : 經濟活動復甦、感知風險和利率較低、估值較低等時期。

K : 目前全球經濟的特色，類似好的年份。

3. Oppenheime : 長期持有股票的報酬通常優於債券；股債配能得到好報酬，降低風險。

K : 股票報酬率較佳但波動大，所以眾多專家建議一般投資者採取股債皆具的資產配置，以規避風險。

4. Oppenheime : 股市可分為：絕望階段、希望階段、成長階段、樂觀階段，並不斷週期性移動。

1. 絕望階段 : 就是熊市，以美國來說，自1973年以來，平均期間約16個月，跌幅超過40%，價格由頂點下滑，環境惡化，預期盈餘下滑，估值下跌。

• : 債券、商品表現優於股票；防禦性企業優於週期性企業。

2. 希望階段 : 期間不長，美國平均9個月，漲幅約40%，預期谷底將至，全週期最高報酬，盈餘成長貧乏，進場時機為經濟疲弱、股市下跌，但景氣惡化速度不再更快的時候，書中稱為數據的二階導數(變化率)開始改善時。

• : 股票優於債券、商品；週期性企業優於防禦性企業。

3. 成長階段 : 最久時期，美國平均49個月，盈餘成長達60%，平均報酬16%，盈餘成長高於本益比成長速度，全週期次低報酬，盈餘成長最高。

• : 商品優於股票、債券；因有迷你週期，週期性和防禦性企業績效分岐。

4. 樂觀階段 : 平均23個月，漲幅50%，本益比倍數成長速度超過盈餘，次高報酬，盈餘成長疲弱。

• : 股票優於債券、商品；週期性企業優於防禦性企業。

K : 以上這個觀點眾所周知，但是作者明確指出「儘管大部分盈餘成長發生在成長階段，但價格報酬主要出現在希望和樂觀階段。」。

• FactSet 數據顯示，市場預期 S&P 500 第二季每股盈餘 (EPS) 年增率將達 85.1%，估創 2009 年第四季以來的新高水平，然而指數的漲幅卻不如去年下半年的21.25%，如果把現階段當成盈餘大幅增加的「成長階段」，這種業績大好股市小漲的特色，似乎符合作者的看法。