這次的多頭市場即將出現重大考驗。美國聯準會（Fed）於12月14、15日舉行公開市場委員會（FOMC），由於聯準會已經放棄通膨是「暫時性」的論述，從多位官員的談話推測，加快縮減購債規模勢在必行，接下來的就是「升息」，按照歷史經驗，震盪將會加劇。
FOMC結論會是如何，目前不得而知，筆者試擬出三種可能情境，分列如下：
首先，預計聯準會將宣布加速縮減購債規模，在明年的3或4月終止購債，接著在第2季就升息。主要根據理由是，在12月10日截止、最新芝加哥商業交易所的聯邦資金利率期貨顯示，預期在2022年5月升息的機率已經有58.7%，6月升息的機率更超過八成。
其次，聯準會依照預期加速縮減購債規模，明年的3或4月終止購債，但在下半年才升息。其可能的原因在於通膨雖然居高不下，但是來自中國大陸需求減緩以及Omicron變種病毒的攪局，部分原物料價格如原油、煤、鐵礦砂等已有降溫現象，聯準會觀察一段時間再動作，也給予市場適應的機會。
再者，聯準會在明年3或4月終止購債後，也可能到2023年才升息。其原因在於，上一次的QE（量化寬鬆）是在2014年1月啟動縮減購債規模，2014年10月結束QE，此後，到2015年12月才開始升息，本次如果聯準會從QE終止到升息只有幾個月，恐造成市場波動或經濟停滯。
目前看來，前兩者發生的機率較高，第三者較小，也就是2022年美國極可能進入升息循環，台灣也隨後跟上，脫離歷史超低利率區。
果真如此，投資者應嚴陣以待。
2015年12月聯準會升息前，資金陸續大舉撤出新興市場，台股在該年4到8月的期間，由10,014點重挫到7,203點，跌幅高達28.07%，相較2014年QE退場前的11.38%跌幅要沉重許多。
再將時間軸往前推，2000年網路泡沫後，2001年發生911恐怖攻擊事件，2002年到2003年爆發嚴重急性呼吸道症候群（SARS），聯準會將聯邦資金利率調降到最低1%的水準，隨著景氣復甦，2004年6月開始升息，台灣加權指數在同年3月見到7,135高點後即反轉走低，到該年8月最低5,255點，跌幅達26.35%。
從歷史紀錄可以歸納出，前兩次美國升息前，台股都結束漲勢進入大幅度回檔，跌幅均超過兩成接近三成，根據華爾街的定義，這已經是由多頭變成空頭。
雖然近期海外資金明顯回台，國際情勢和產業動向也不盡相同，歷史不一定重演，惟不可否認的是，股市的估值和位置都處於相對高檔，謹慎總是好事，「升息」將會是2022年最大的灰犀牛。
值得留意的是，如果再將觀察時間拉長，前兩次升息循環的中後段，股市在基本面帶領下都再創新高，事實上，如果通膨沒有離譜到失控，「升息」正是央行對經濟發展有信心的表現，股市可望走出中空長多的格局。
操作策略上，「升息」是資金牛市和景氣牛市的分界線，目前正是資金驅動接近尾聲的時刻，需特別注重風險控管，因為本波多頭的最大修正或將悄悄出現，要確保先前獲利，才有實力在低檔布局。
一般投資者的波段持股以中等水位為主，原有的台灣50（0050）、中型100、櫃買50、高股息、ESG、永續等相關ETF可續抱，萬一指數跌破月線，即調降到低水位，靜候盤勢止穩，再分批定期（不）定額建立長期部位，以待景氣行情。（作者是資深證券分析師）
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