近月來國內外股市陷入盤整，各類股中，風光已久備受關注的科技股特別弱勢，投資人對未來發展憂心忡忡，股市漲多，是否出現泡沫化成為焦點。
這個問題從不同角度看，會得到不同的答案。
以台股為例，如果光看台灣加權指數從去年3月疫情爆發後最低的8,523點，一路走揚到今年2月最高的16,579點，不但創下歷史紀錄，漲幅還多達94.5%，將近一倍，確實漲勢驚人。
然而，觀察台灣高市值的權值股過去一年的表現，最重量級的台積電（2330）漲幅就有143.7%，而聯詠、聯電、矽力-KY、聯發科漲幅更高達270.1%、253.0%、229.9%、228.9%；但是，彰銀、統一超則是負值，分別為-2.3%、-1.1%，台灣大、大立光也只有2.0%、5.3%的個位數報酬率。
換言之，部分個股如科技股，特別是半導體族群確實漲勢驚人，不過，也有企業在如此的大牛市中間，因為產業環境或個別原因而掉隊。如果，只看指數，會因為占比重高的權值股表現，而忽略了其他企業其實漲幅不高、仍在低基期的事實。
近一個月以來，股市雖陷入盤整，主流股卻逐漸出現「豬羊變色」的跡象，沉寂已久的公司如華碩漲幅有30.1%、神基28.2%、王品27.5%，富邦金也漲了9.3%，而去年的強勢股國巨出現負報酬率，跌了9.3%，台積電跌幅8.9%，聯發科跌幅8.2%。
這種「漲多回檔，落後輪漲」的調整並不意外。
本欄曾一再提醒，漲多就是最大利空，當中段修正啟動時，高本益比的成長股將進入回檔，而低本益比、低股價淨值比、高殖利率的價值型股將取而代之。
從美股觀察，產業分布均勻的道瓊工業、S&P 500等指數仍創新高，以科技股為主體的那斯達克、費城半導體指數跌破50日均線，反彈無力，代表成長股調整尚未結束，輪動將持續一段時間。
調整期結束後，多頭行情將持續存在，主因仍是資金寬鬆，景氣復甦。美國聯準會（Fed）在剛結束的公開市場操作委員會（FOMC）釋出正面性的經濟預測，將2021年美國GDP上調至成長6.5%，高於先前預測的4.2%，通膨率預計在今年升至2.4% 後，明年將減緩至2%，核心通膨率也是今年上升，明年趨緩，市場預期2023年底前升息機率不高，對投資者來說，應是好消息。
近來債券殖利率走強引起市場騷動，SLR（補充槓桿率）政策的調整可能是造成此現象的原因之一。去年疫情爆發後，Fed等監管部門放鬆對銀行準備金要求，讓實體經濟的融資和貸款服務能到位，這個措施將於今年3月底到期，因此，銀行業為了充實現金，提前拋售債券等資產因應，造成債券價格下跌（殖利率上揚），並非是通膨失控。
觀諸歷史，美國10年期公債殖利率在2010年中到2011年初、2012年中到2013年、2016年中到2018年都曾明顯上揚，這些期間，美股都是上漲，因此，債券殖利率波動造成市場波動固然需要謹慎，無須悲觀解讀。
操作策略維持七成持股，內容以價值型股為主，如以高股息、低波高息等ETF當成基本部位；低本益比個股如瑞儀、力成、新普、信錦、廣隆等；低股價淨值比如新纖、裕隆、國泰金等，這些企業也多兼具高殖利率的特色，進可攻退可守，剩下三成資金伺機加碼，成長股整理後亦有機會表現。（作者是資深證券分析師2021-03-21）
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