林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

從合理到不合理的距離有多遙遠 ?

答案是「2,876點」。因為美國道瓊工業指數在金融海嘯前的高點是2007年10月的14,198點，海嘯後，在資金浪潮推波助瀾之下，2014年7月道瓊工業指數出現17,074點。

美國Fed表示，購債行動在10月結束，但對於升息時間表避而不談。6月失業率6.1%，而2007年12月失業率是5%，這顯示出景氣回升的力道不如股價表現強勁。這波美股頻創新高，資金充沛的貢獻可能高於企業獲利的回升。

資金行情通常追逐具有題材的族群，對符合熱門話題的個股「重新評價」(re-rating)，光是目標價的本益比從10倍調高到20倍，股價就可以漲一倍，如去年以來的3D列印、第三方支付、電動車，生技新藥，到台積電張忠謀董事長點名最夯的物聯網，都引領一時風騷。

無可否認的，這些題材都是長線大趨勢，不過，常需要幾年的時間讓大環境成熟，企業的獲利才能出現持續成長，如果股價翻了幾番，獲利只有微幅成長，股價修正難免。

套用安德烈科斯托蘭尼的例子 ：「男子帶著狗在街上散步，狗先跑到前面，再回到主人身邊，接著，又跑到前面，再折回來到男子旁。整個過程裏，狗反覆跑著，最後抵達終點，男子走了一公里，而狗跑了四公里。男子就是經濟，狗則是證券市場。長期而言，證券市場不會脫離經濟。」

這個說法也可以套用在個股和實際業績，未來遠景偉大的公司，股價已經漲很多，只要獲利跟不上，遲早會修正，本波指數頻創新高，3D列印概念股在高點反轉後只能原地踏步，就是明顯的例子。

各企業第1季季報如果欠佳，儘管有去年同期數字可以比較，還可以推說是農曆年影響客戶下單，工作天數太少等原因，既然還有三個季度可以扭轉，大家也就勉強接受，現在時序進入7月，全年的成績單來到下半場的拚搏，如果即將公布的半年報還拉不上來，「汰弱擇強」的資金移轉不可避免，是必須謹慎面對的變數，畢竟台股都已經9,500點，風險漸增。

台積電和大立光的法說分別在16、17日舉行，應多是好消息，對下半年產業景氣研判為正面，惟外資籌碼已經鬆動，連續多日不乏單日1~2萬張賣超，對照第3季可望創下營業新高峰的利多，似乎有點突兀；大立光目標價愈喊愈高，法人買盤卻不再只進不出，是為高基期績優股的警訊。

因此，對於第3季的布局，應避開股價大漲獲利跟不上的題材股，其次，法人大力加碼但持股已高的個股，也要小心。

反之，除了路人皆知的iPhone 6供應鏈外，股價低基期而產業景氣剛翻身的PC和面板產業可以留意。國際研究暨顧問機構Gartner指出，全球PC市場繼2013年衰退9.5%後，今年衰退幅度明顯減少，將相對復甦，相關廠商從代工到零組件是久旱逢甘霖，如鴻海、瀚宇博德、巨騰、廣明等值得留意；另外，第3季NB、監視器、42吋以下電視面板價格較高，加上面板產能利用率處於高檔，預估第3季將可持續獲利，面板雙雄、長華、健鼎等基期不高，低檔有限。