年初迄今，市場波動加劇，原因來自兩大變數，首先是變種病毒層出不窮，全球經濟復甦過程顛簸不已；再則，通膨居高不下，各國政府提高警戒，美國聯準會（Fed）為首的央行，由鴿轉鷹的速度超乎市場預期，大戶縮手因應。
病毒干擾何時結束，難以預測，畢竟人類無法掌控，只能研發疫苗，戴口罩、勤洗手、保持社交距離，以求降低感染、重症和死亡的機率；後者發展是愈趨明顯，尤其是多項資產價格和估值都在歷史高檔，影響頗鉅。
前事不忘，後事之師。讀書有考古題可以參考，聯準會貨幣政策從開始寬鬆，再走向緊縮，市場如何起伏，也有歷史經驗可以供投資者研究。
2007年美國爆出「次貸風暴」，9月聯準會將聯邦資金利率由5.25%下調2碼到4.75%以因應，2008年雷曼兄弟破產引發金融海嘯，此一降息循環持續，同年12月聯邦資金利率區間降到歷史最低的0～0.25%，經濟和金融市場仍然疲弱不振。
2009年3月起，聯準會先後推出多道量化寬鬆貨幣政策救市，分別是QE1、QE2、OT（扭轉操作）、QE3，美國的景氣、就業市場和股市也由剝而復，聯準會遂於2014年1月縮減QE購債規模（縮債、Tapering），於該年10月終止QE。
2015年12月，在大環境成熟的前提下，聯準會啟動升息循環，2017年10月開始縮減資產負債表（縮表、QT），也就是停止部分證券到期再投資，2018年12月聯邦資金利率升到2.5%後就不動，2019年8月縮表告一段落。
縮表和現階段正在進行的縮減購債不同，縮表是縮減聯準會的資產負債表，主要是停止部分證券到期再投資，等於收回資金；縮減購債是每個月QE購債金額減少，但還是放出資金，前者緊縮，後者還是寬鬆。
上述期間，聯準會的貨幣措施由寬鬆到緊縮，步驟分別是降息、開始QE、終止QE、升息、縮表，花費約12年，影響了世界各主要國家的金融市場。
台灣加權指數在2007年10月見到9,859點後反轉，跌多漲少進入空頭市場，2008年11月重挫到3,955點，此後止跌回升震盪趨堅，2020年1月最高到12,197點。
台股在上述攀向高峰期間，曾於2011、2015、2018三年出現33.38%、28.07%、24.05%較大跌幅，按照華爾街定義，跌幅超過兩成已經是由多頭翻成空頭。這其中，2011年的下跌主因是「歐債危機」，2015年則是升息前的恐慌，2018年則是因為美中貿易爭端所致。
不過，觀察台股走勢，2017年聯準會透露出要縮表的訊息後，下半年台灣加權指數進入10,000～11,000點的區間盤整約一年，強國貿易戰只是壓倒駱駝的最後一根稻草。可以推估，雖然央行是在確定未來經濟發展和就業市場無虞，才會推動「升息」和「縮表」等政策，股市還是會歷經資金抽離的賣壓。
值得留意的是，雖然目前聯準會才在縮減購債規模階段，然而，根據聯邦資金利率期貨，投資者預期3月升息的機率已經超過六成，雪上加霜的是，去年12月的聯準會貨幣決策會議紀錄顯示，2022年可能開始縮表。
上一次聯準會從開始縮債到縮表，花了三年九個月，這一次卻因為嚴重通膨，可能在一年內一起啟動，當年的劇烈波動是否重演，吾人不得而知，因為政經環境、產業景氣循環都不盡相同，惟在不確定性高的時候，做好風險控制，方為贏家之道。（作者是資深證券分析師）
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