股市自去年11月因資金寬鬆和景氣回溫而發足狂奔，看回不回一路走高，2021年不管是加權股價指數、成交量都連破歷史紀錄，然而這樣的榮景之後，會不會蘊藏著甚麼危機？
關於歷史上的金融危機，美國哈佛大學的萊茵哈特和羅格夫教授從800年66國的資料，做了系統的量化分析，研究範圍包含通貨膨脹、匯率崩盤與貶值危機，以數據為基礎內容嚴謹，寫成《這次不一樣：800年金融危機史》一書，值得在此時參考。
這兩位教授的研究顯示，歷史上有著各種金融危機，每當發生時造成的恐慌都會讓人覺得是「前所未有」，而事實上，不同的國家，其發生的頻率、持續的時間和影響程度都有某種程度的相似。
這些危機有一個共同特點，政府、銀行、企業、人民過度擴增債務，而這些債務助長繁榮，經濟成長比實際上還高，房價和股價超過可以長期維持的水準，民眾充滿樂觀情緒，這種氣氛，將形成比繁榮時期還大的系統風險，正是警訊。
人們在當時都認為因為基本面健全、結構改革、科技創新、制度良好，也從以往的錯誤中學到教訓，所以「這次不一樣」。事實上，從長期歷史觀察，金融危機依照著擴張、泡沫、破滅重複地循環，也許觸發媒介或領域不同，但是結果從來沒有不一樣。
檢視世界債務狀況，根據標準普爾預估，2020年底，包含政府、企業和家庭在內的全球未償債務總額將增加10％，達到200兆美元，占GDP比重將於年底達到265％的高峰，為歷史上新高，不過該機構認為短期內不會出現危機。
國際金融協會（IIF）的報告指出，全球債務水準至去年底至277兆美元，全球債務占GDP比重升至365％，如何在不影響經濟活動的情況下去槓桿化，存在不確定性。其他法人亦各有預估，由於統計範圍和計算基礎不同，絕對數字有所差異，但是債務創新高的跡象非常明顯，不宜過度鬆懈。
從資產價格的角度觀察，去年3月疫情爆發後，全球央行祭出低利率和超級寬鬆的貨幣措施，年底在疫苗研發有成景氣有望回升的訊息刺激下，股市展開「瘋牛行情」，房地產價格也走揚。
根據臺灣證券交易所統計，2020年12月台灣加權指數收在14,732點，集中市場股價淨值比2.16倍，這是2007年10月以來的最高水準，而1月8日台灣加權指數最高攻到15,463點，這個數據當然還會再更高，惟2007年台股在二倍股價淨值比（PB值）以上從6月到10月維持了五個月，就因次貸危機回檔，隨後2008年爆發金融海嘯。
再往更早的時間觀察，台股曾在2004年2到3月出現兩個月的PB值高於二倍，最特殊的是1999年2月到2000年8月持續了19個月，隨後網路泡沫爆發，全球金融市場進入腰斬再打折的重挫。
綜上所述，雖然天氣很冷股市很熱，然而控制投入成數，設立個股的停利（損）點並執行仍有其必要，台股的殖利率已經低於3%，回檔時，高殖利率的價值型族群將是低檔有限，如高股息、股利精選、高息低波、優質高息、永續高息等ETF可逢低布局。
也許危機不會馬上就來，不過終究會出現，吾人必須保持警戒心態，做好萬全準備謹慎應對，才能成為最後贏家。（作者是資深證券分析師）
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