林成蔭 投資密碼 Kevin's Code

這個地表上，有哪間金融機構跺跺腳全球震動 ? 美國聯準會(FED)應當名列第一，尤其是金融海嘯以來，率領各國央行推出降息到QE(量化寬鬆貨幣政策)各種政策，資金如洪水般湧出，金融市場也像諾亞方舟一樣浮出水面，成功克服可能的蕭條。當景氣復甦，FED在2015年12月領先各國走向升息之路，如何在不影響經濟成長腳步下，收回四處亂竄的資金，成為當務之急。

台灣時間2017年6月15日，如附圖一，

FED在公開市場操作委員會(FOMC)後宣布升息一碼，這是本次循環FED第四次升息，由於市場已經先有預期，因此並沒有太大波動。但仔細觀察，筆者認為FED同時公布的經濟預測和聲明稿，內含四項重要訊息，是下半年投資市場布局的重要參考，特別在此分享。

• 美國景氣略優於預期 : 如附圖二，紅框框步部分顯示，這次FMOC會議上修對美國今年的經濟成長率到2.2%，三月的預測是2.1%；另外，如藍框框顯示，FED下修2017、2018、2019年及長期的失業率預估值，展現對就業市場的信心，可推估消費者信心再上揚的機率很高。
• 通膨略低於預期 : 如附圖二，綠框框顯示，FED下修個人消費支出指數(PCE)及核心PCE的預估值，但明年的預估值2.0並未改變，FED認為近期通膨數據走低，應是受到特定領域如手機無線通訊收費，以及處方藥價格價格的一次性降價影響。
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• 今年應會再升息一次，明年也將升息三碼 : 如附圖二，FED對聯邦基金利率的預期，維持2017、2018年不變，如紫色框框，僅將2019年的預估值由3%下調為2.9%；由附圖三的利率預測點陣圖顯示，今、明年仍是升息三碼。
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• 確定縮減資產負債表方式 : 今年開始，先把縮減上限設定為每月100億美元，包括美國公債的縮減上限為60億美元，抵押擔保證券的縮減上限為40億美元，未來一年裡，每三個月增加一次，直到兩者的縮減上限分別達到每月300億美元與200億美元。
• 值得留意的是，畢竟美股本波段漲幅已高，估值不低，諾貝爾經濟學獎得主席勒曾指出美股目前的CAPE約29倍，高於歷史平均值的17倍，(詳見前文 : 漲很久的美股怕很大 ? https://goo.gl/n442o7)，雖然這次可能再創泡沫，還是謹慎為之，畢竟「小心駛得萬年船」。且FED縮減資產負債表未明確指出時點和最終規模，所以，此一行動會何時結束，仍是未知。

合理預估，下半年美股指數空間有限，但因資金仍然充沛，基本面持續上揚，可能以下列兩個方式表現 :

1. 大人休息 小鬼當家 : 大型股漲勢壓抑，或以輪動方式為之，以中型股或小型股為主；
2. 主流換人做做看 : 高成長高本益比的成長股休息，由穩健成長或股價淨值比低的價值股粉墨登場。

因此，雖有波動，仍是獲利可期，而動態投資的部分需要調整。

• 何謂縮減資產負債表 :

2008 年時爆發全球金融海嘯，各國央行為提振經濟及穩定金融，將政策利率下調至歷史低水準，更進一步實施非傳統貨幣政策，如美國聯準會(Fed) 的資產負債表由0.85~0.9兆美元增加到4.5兆美元增加逾400%，ECB則規模成長近130%，如今經濟步上常軌，Fed及各國央行將縮減資產負債表，最終規模應會大於海嘯前。